硅宝科技(300019)
核心观点
有机硅原材料价格在底部震荡。
2018 年因环保以及国内有机硅没有新增产能投放等因素，有机硅价格大幅提高。 2019 年，有机硅产能集中投放，导致 2020-2021 年的价格将在较长一段时间处于低位，有利于硅橡胶企业降低成本。 有机硅密封胶行业集中度逐步提高，公司市占率实现增长， 达到 5%左右。
建材建筑需求持续好转， 有望提高公司产品销量。
当前公司收入 75%来自建筑领域，产品用于“火神山、雷神山医院”、 北京大兴国际机场、深圳国际会展中心等国家重点标志性工程和地标建筑。 据统计局数据， 2020 年 1-4 月地产开发投资同比下降 3.3%， 4 月单月增长 7%。前 4 个月，基建项目招投标加快， 2020 年基建回暖有望带动行业建筑用胶需求快速回升。
并购与非公开发行共同拓展高端硅橡胶市场。
公司拟以现金 2.55 亿元收购成都拓利科技 100%股权，从而拓展电子、电力等领域的有机硅密封胶市场。 2020-2022 年，拓利科技预计扣非净利润分别达到1500 万元、 2000 万元、 2500 万元。 2020 年 5 月，公司拟募集不超过 8.4 亿元，用于 10 万吨/年高端密封胶智能制造项目、并补充试验设备等。
2019 年利润翻倍、 2020 年仍有望维持高增速
2019 年公司净利润同比翻。 2020 年，公司建筑胶销量有望增长 20%， 保持在高端建筑行业的优势地位， 工业胶销售有望增长 50%。
首次覆盖予以“增持”评级
公司短期具备成本优势，并有望借助基建回暖趋势提高建筑胶销量；外延上通过并购及非公开发行共同拓展高端建筑胶及工业胶领域。 预计 2020-2022 年营业收入分别为 12.8、 13.8、 14.5 亿元，实现 EPS 分别为 0.55、 0.73、 0.81 元/股， 对应 PE 分别为 19、 14、 13 倍， 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示： 原材料价格大幅上涨、 建筑需求持续下滑、 工业胶市场拓展缓慢
