泸州老窖(000568)
投资要点：
开局之年开门红， 全年目标清晰。 公司 2021Q1 营收 50.04 亿元（ +40.85%），归母净利润 21.67 亿元（ +26.92%），前期已阐述，这里不赘述。 公司开门红效应明显， 打开新局面。其中预计 2021Q1国窖增速近 30%，占比提至 68%左右，国窖中流砥柱。因去年疫情影响叠加低基数，特曲和窖龄一季度也有亮眼表现。公司 2021 年经营目标：力争实现营收同增不低于 15%， 我们认为公司全年目标完成无虞，重点关注国窖进度。
国窖新台阶在即， 尽享高端酒红利。 今年五粮液批价站稳千元价格带在即，国窖紧随其后站稳 900-1000 元价格带，即将迈入新阶段。我们预计明后年国窖进入千元价格带，尽享高端酒红利。 十四五期间公司对国窖规划：在品牌上，国窖坚持“浓香国酒”的品牌定位，并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这五个方面来强化这一定位。在规模上，国窖 2022 年目标超 200 亿， 2025 年目标超 300 亿。 考虑提价因素及国窖产能持续释放，我们认为量价齐升趋势明显，未来价贡献可能大于量。
未来公司五大看点， 重返三甲指日可待。 第一，品牌端：双品牌战略运作，品牌复兴进行时。国窖 1573 和泸州老窖双品牌战略，国窖1573 通过国窖荟等圈层营销，提升品牌影响力；对泸州老窖提出品牌复兴，不断挖掘老窖历史文化资源，通过打造“封藏大典”等文化 IP，提升泸州老窖品牌影响力。第二，产品端：聚焦五大单品，国窖和特曲持续发力。（ 1）高端酒聚焦打造国窖 1573； （ 2）中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担，老字号主做流通渠道， 60 版目前做全国团购渠道。第三，价格端：国窖跟随者策略，特曲有望迈入300 元价格带。（ 1）国窖跟随五粮液提价策略中长期不变，未来有望迈入 1000 元价格带；（ 2）特曲已提价至 200-250 元左右，未来有望迈入 300 元价格带。第四，渠道端：品牌专营模式效果显著，粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式，设立三大品牌专营公司，产品聚焦精细化运营。第五， 区域扩张：全国化补短板，持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超 85%，河南会战恢复其应有地位。公司于 2018 年提出东进南图工程，华东和华南市场排名靠后，与公司地位不符且体量也有较大差距
盈利预测和投资评级： 整体来看，高端酒寡头格局基本确定，茅五国占高端酒份额超 95%。长期来看，国窖已确立在高端酒市场的一席之地。 预计 2021-2023 年 EPS 为 5.13/6.34/7.70 元，当前股价对应 PE 分别为 47/38/31 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 疫情拖累消费； 白酒政策调整； 国窖增长不及预期； 省外扩张不及预期。
