立高食品(300973)
投资建议：冷冻烘焙 食品行业处于发展初期，行业集中度低，市场空间大。公司产品和渠道双驱动，多元化渠道打开成长空间。终端深度合作增强客户的粘性，构筑竞争壁垒。 预计公司 21-23 年 EPS 分别为1.83/2.50/3.24 元，对应 PE 分别为 90.83/66.40/51.22 倍。公司当前估值较高，但考虑到公司高成长性， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
行业处于发展初期， 前景广阔。 烘焙食品行业整体需求每年接近 10%的持续增长，国内人均烘焙食品消费额仅为 24.6 美元/人，与发达国家和地区还有较大的差距，行业还存在巨大的发展潜力。冷冻烘焙食品的出现弥补了预包装食品和现烤食品的不足。对 C 端消费者，冷冻烘焙食品种类丰富、口感稳定、食品安全更有保障，对 B 端客户，冷冻烘焙食品解决了经营成本高、人员匮乏、产品更迭等问题。 烘焙食品行业竞争格局分散，集中度有待提升。
渠道和终端服务是核心竞争力。 烘焙食品原料和冷冻烘焙食品的技术壁垒主要体现在产品配方和大规模生产工艺两方面。 公司通过在研发领域的长期投入， 目前已公司拥有完善的研发体系和高质量的研发团队。 产品方面，公司拥有丰富的产品体系，能够满足不同客户群体的消费需求。多样化的产品，为烘焙店开发出新的客户需求，创造新的收入来源。公司已经初步建立了覆盖全国的经销渠道体系，销售人员数量业内领先。公司重视销售团队的建设， 为客户提供烘焙店运营培训， 为客户使用公司产品提供技术指导， 为客户设计烘焙食品的应用方案及营销方案。 下游烘焙店客户粘性高，公司具有先发优势明显。 供应链方面， 公司具备较为充足的自有物流能力及第三方物流能力。目前公司已建立四大生产基地，主要覆盖华东和华南区域，未来公司将建成六大生产基地实现全国化布局。
品类延伸和渠道拓展带动收入持续增长。 成本压力驱动下游 B 端客户对冷冻烘焙食品的采购比例上升。 目前国内冷冻烘焙食品在烘焙店的渗透率仍较低，相比国外仍有很大提升空间。随着餐饮、茶饮店等新场景的不断成熟，会不断衍生出更适合该场景的新品需求，从而支撑公司在渠道的多元化扩张。
股价催化剂： 产品提价；原材料价格下降；业绩超预期等。
风险因素： 原材料价格上涨超预期； 新品推广不及预期；食品安全事故。
