天赐材料(002709)
一、事件概述
6月17日，公司发布投产公告，将在江西九江投资5.13亿元建设年产6万吨双氟磺酰亚胺（HFSI）、0.2万吨三（三甲基硅烷）磷酸酯（TMSP）；在安徽池州投资10.49亿元建设年产15万吨液体6F、0.2万吨二氟磷酸锂；在湖北宜昌设立合资子公司，子公司将投资5.04亿元建设一期10万吨磷酸铁产能项目，远期规划30万吨。
二、分析与判断
积极扩产6F和LiFSI，夯实电解液龙头地位
6F方面，池州10.49亿元6F项目建设周期为18个月，达产后，可实现年均收入48.82亿元，净利润5.25亿元。其中液态6F产能将扩张15万吨。公司6F产能2021年年底产能预计将达到3.5万吨，至22年6月份将达到4.5万吨，此次扩产后将于23年4月左右形成9万吨左右晶体产能，按每吨电解液对应0.12吨6F计算，可生产75万吨电解液，按每GWh需要150吨电解液计算，则不考虑损耗下预计可满足600GWh以上的电池。随着供给逐步释放，届时6F价格有望恢复较为合理水平，公司与大客户签订锁价长单，同时公司液态6F与日本中央硝子合作开发，在成本上有竞争力。
LiFSI方面，九江5.13亿元HFSI项目建设周期为15个月，达产后可实现年收入24.33亿元，净利润2.77亿元。其中中间原料HFSI将扩张6万吨，不考虑损耗对应约5.7万吨LiFSI，公司当前LiFSI产能为2200吨，年底前有望新增4000吨产能，我们预计全年产量在2000-3000吨左右。LiFSI是下一代优质电解液，在主流的电解液配方中添加比例大概在2%-10%之间，目前单吨售价30万元左右，毛利率达40%以上，随着规模扩张成本降低和6F维持高位，其出货量将显著提升，公司先发优势明显，积极扩产卡位需求。
扩产磷酸铁，满足动力与储能需求
公司与合资方成立宜昌天赐子公司，股比65%，将投资5.04亿元建设一期10万吨磷酸铁产能，建设周期12个月，达产后可实现年收入9.42亿元，净利润1.24亿元。项目通过铵法工艺生产磷酸铁，长远看成本优势会更为明显。合资公司的合资方在当地拥有的资源及配套设施优势，可提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源和配套设施，成本预计会有降低，我们预计远期看毛利率将维持在25%-30%之间。公司于江西现有3万吨磷酸铁产能，2021年将出货4万吨，2022年预计出货6万吨。LFP由于成本低和安全性好，渗透率正逐步回升，2021年5月产量达8.8GWh，占总产量63.6%，近三年来首次超过三元。公司积极布局，有望充分受益于下游磷酸铁锂在动力和储能方面的需求释放。
三、投资建议
考虑公司积极扩产和6F价格持续上涨，我们上调了公司2021-2023年归母净利润为17.45、29.75、36.95亿元，同比分别增长228%、70%、24%，当前股价对应2021-2023年PE分别为50、29、23倍。参考CS新能车当前PE-TTM为131倍，考虑到公司是电解液龙头，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂价格不及预期；公司扩产进度不及预期。
