中国太保(601601)
事件：中国太保公布2024年一季报，公司实现保险服务收入669.68亿元，同比+2.4%，实现营业收入954.28亿元，同比+1.1%；实现归母净利润117.59亿元，同比+1.1%；加权平均净资产收益率为4.6%，同比-0.3pct。
点评：
负债端表现稳健，净利润同比正增长。1Q24公司保险服务收入同比+2.4%至669.68亿元，其中太保寿险和太保产险分别同比-5.1%和+5.9%，实现净利润117.59亿元，同比+1.1%。
寿险业务：新业务价值同比大幅增长，“长航”二期工程有望持续夯实NBV表现。1Q24寿险新单保费同比+0.4%，NBV同比大幅增长30.7%至51.91亿元。代理人/银保/团政渠道新单保费分别同比+31.3%/-21.8%/-14%，我们认为银保新单下滑主要受“报行合一”影响，公司主动调整产品结构，银保渠道NBVM表现有望提升。
1）个险渠道：在“长航”二期背景下，公司个险渠道持续坚持“三化五最”转型，聚焦活动量管理，1Q24个险核心经营指标稳中有升，个险新单规模保费同比+31.3%，队伍质态和业务品质改善显著，人均产能和收入持续提升，U人力月人均首年规模保费同比+33.7%至8.3万元，U人力月人均首年佣金收入同比+14.1%达9313元。2）银保渠道：持续深耕战略合作渠道，聚焦队伍专业能力提升，1Q24受“报行合一”影响，保费有所波动，但我们认为银保产品结构有望改善，NBVM和价值贡献有望提升。
产险业务：规模合理稳健增长，承保质量进一步改善。1Q24公司产险保费同比+8.6%至624.91亿元，车险和非车险分别同比+2.2%和13.8%；1Q24产险COR为98%，同比-0.4pct。公司持续深化品质管控，一季度COR表现迎来优异开端，车险加强品质费用管控，推进新能源车险经营转型，非车险积极把握农险发展机遇，加强风险识别实现质与量的平衡，财险业务全年COR表现有望同比改善。
投资：投资收益率基本同比持平，投资规模稳健增长。1Q24公司净投资收益率和总投资收益率为0.8%和1.3%，分别同比持平和同比下降0.1pct，净投资收益率因利率下行仍有所承压。公司持续重视低估值、高股息和长期盈利向好的权益资产配置，在低利率环境下持续做好大类资产配置。
盈利预测与投资评级：公司将“长航行动”由外向内纵深推进，继续巩固和提升一期工程转型成果，持续深化代理人渠道“三化五最”转型，有望持续提升渠道负债质量和经营效率，产险业务坚持实现量与质的协调发展，我们认为规模增速和COR表现有望继续领先同业。整体来看，公司资负具备较高韧性，随着宏观经济复苏和系列资本市场支持政策的出台落地，资产和负债端均有望修复并带动估值反弹。我们预计2024-2026年公司EPS分别为3.28/3.29/3.59元，维持“买入”评级。
风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动。
