山煤国际(600546)
Q1量价双降致业绩承压，关注新产能和高分红，维持“买入”评级
公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入63.56亿元，同比-40.3%，环比-25%；实现归母净利润5.83亿元，同比-65.81%，环比+110%；实现扣非后归母净利润6.03亿元，同比-65%，环比+71.9%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润41.2/47.8/54.5亿元，同比-3.2%/+15.9%/+14.0%；EPS分别为2.08/2.41/2.75元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。考虑到公司产能释放进展顺利，产量仍处于爬坡阶段，公司盈利有望企稳，叠加分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
煤炭产销量同比下降，吨煤价格回调致盈利下滑
（1）煤炭产销量同比下降：一季度公司煤炭产销量同比双双下降，2024Q1公司实现原煤产量751.5万吨，同比-29.3%，实现商品煤销量929.5万吨，同比-25.1%，其中自产煤销量同比大幅下降，2024Q1公司自产煤销量546.2万吨，同比-43.7%，贸易煤销量383.3万吨，同比+41.9%。受安监形势趋严、山西开展煤矿“三超”治理等因素影响，2024年以来山西煤矿开工率处于低位，4月8日至4月14日晋陕蒙三省442家煤矿开工率为81.8%，其中山西省煤矿开工率为67.8%，明显低于其他主产地，叠加春节放假等因素影响，公司煤炭产销量同比下降。（2）吨煤价格回调致盈利下滑：2024Q1公司商品煤吨煤价格为667.2元/吨，同比-21.3%，其中自产煤吨煤价格662.3元/吨，同比-17.1%，贸易煤吨煤价格674.1元/吨，同比-34.2%；2024Q1公司吨煤成本为448.2元/吨，同比+0.8%，其中自产煤吨煤成本308.4元/吨，同比+2.4%，贸易煤吨煤成本647.4元/吨，同比-32.6%；受煤价回调影响，2024Q1公司商品煤吨煤毛利为219元/吨，同比-45.7%，其中自产煤吨煤毛利353.9元/吨，同比-28.9%，贸易煤吨煤毛利26.6元/吨，同比-58%。
煤炭产能有序释放，分红比例有望提高
（1）煤炭产能有序释放助力业绩增厚：目前河曲露天煤业顺利完成1000万吨/年产能核增手续办理，并且正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作；2023年鑫顺矿（180万吨/年）和庄子河煤矿（120万吨/年）已陆续投产并正式进入煤炭开采阶段，当前产量正处于爬坡阶段，未来产量增量贡献预计将进一步提高。（2）高分红战略分红比例有望提升：2023年公司分红比例为30.3%，对应当前股息率为4.6%。据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》显示，若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％，且超过5000万元人民币时，公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。随着公司产能逐渐释放，公司盈利有望企稳，叠加未来分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。
风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。
