恒林股份(603661)
投资要点
事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收81.9亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降26.6%。业绩符合预期。
永裕家居并表助力收入增长，计提减值拖累业绩表现。公司2023年收入增长主要是跨境电商业务增长、永裕家居全年收入并表所导致。分产品看，2023年公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板（永裕家居）分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元，同比分别为+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收15.3/66.4亿元，同比分别为-0.6%/+34.0%。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长2.0pct至23.8%，主要是公司加强供应链管理提升管理效能，有效降低物料采购成本导致。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.2%/5.1%/2.7%/0.3%，同比分别为-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。减值方面：公司2023年计提信用及资产减值损失合计2.8亿元，同比增加2.1亿元，拖累了业绩表现。主要原因是由于房地产市场下行，厨博士的商誉减值和应收款项减值损失增加。
2024年外销需求改善，代工制造业务有望重回增长轨道。2023年公司代工制造业务实现营收48.2亿元，同比增长29.1%；考虑到永裕家居（新材料地板业务）并表影响，若将其剔除，2023年代工制造业务实现营收33.2亿元，同比下降5.1%。我们认为随着海外渠道库存压力逐步消减，家具需求稳步复苏，公司代工业务有望在2024年重回增长轨道。同时公司积极扩张市场版图，成功将市场延伸至中东、南美地区，如公司与阿联酋企业Mass Vision签署合作协议。
全方位发展跨境电商，推进品牌业务转型升级。公司跨境电商与海外仓相辅相成。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台，并且布局Facebook、Instagram等社交媒体。同时在北美自建5个仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，降低跨境物流运输成本。根据雨果跨境数据，2023年公司在TikTok平台实现家具类目第一的销量。2023年公司电商业务实现营收16.2亿元，同比大幅增长60.5%；推动公司OBM业务实现营收33.6亿元，同比增长21.3%。受益于跨境电商销售增长，2024年第一季度，公司实现营收23.5亿元，同比高增39.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比高增31.2%。
盈利预测与投资评级：公司跨境电商高速发展，代工业务有望受益于海外渠道补库和需求恢复。根据公司最新年报情况，我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至5.5/6.6亿元（前值为5.2/6.2亿元），预计2026年归母净利润为7.7亿元。对应的EPS为3.99/4.78/5.56元，对应的PE为10.8X/9.1X/7.8X，维持“买入”评级。
风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；自主品牌发展不及预期。
