江苏国信(002608)
事件：4月26日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业总收入90.81亿元，同比增长25.56%（经重述）；归母净利润7.79亿元，同比增长202.87%（经重述）；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长208.29%（经重述）。
火力全开，营收高增：2024年江苏年度交易加权均价0.4529元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降1.37分/千瓦时，降幅2.9%；一季度省内月度集中竞价电价均值0.4433元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降2.55分/千瓦时，降幅5.4%；一季度省内煤电容量电费折合度电价均值1.82分/千瓦时，综合考虑，电价端总体微降但仍可控，因此营收高增或主要因电量高增。2023年9月，公司射阳港电厂100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦；2024Q1江苏全省火电发电量1202.6亿千瓦时，同比增长11.3%，考虑到新机组的增量贡献，公司在苏火电电量增速有望高于全省均值；此外同期，山西全省火电发电量956.6亿千瓦时，同比增长3.8%。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%；受益于燃料成本改善，Q1公司整体毛利率同比提高9.1个百分点至12.0%，销售净利率上修至12.34%。
持股比例变动扰动投资收益：1Q23江苏信托对江苏银行持股8.17%，我们测算当期确认投资收益6.92亿元（投资收益=净利润*持股比例）；考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张，1Q24江苏信托对江苏银行持股降至6.58%，我们测算当期确认投资收益6.13亿元，同比减少0.79亿元，降幅11.5%；Q1公司实现对联营/合营公司投资收益4.82亿元，同比减少0.65亿元，降幅收窄，或主要因其余参股公司贡献正投资收益。
投资建议：电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行，公司火电业绩仍存在持续改善空间。维持对公司盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为0.73/0.89/1.01元，对应2024年04月26日收盘价PE分别11.4/9.3/8.2倍，参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价8.76元，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。
