普源精电(688337)
主要观点：
事件概况
普源精电于 8 月 7 日发布 2022 半年度报告。本年度公司实现营业收入2.61 亿元，同比增长 23.25%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比增长240.21%；实现扣非归母净利润 0.08 亿元，同比增长 132.11%。
业绩表现亮眼，营收利润双双高增
营收端，2022H1 公司实现营业收入 2.6 亿元，同比增长 23%，2022Q2营业收入 1.4 亿元，同比增长 20%。主要系：1）公司产品向高端进阶，高端数字示波器销售金额同比增长 123%； 2）受益于国产替代，国内市场快速增长，销售收入同比增长 47%； 3）直销模式销售收入快速增长。利润端， 2022H1 公司实现归母净利润 0.29 亿元，同比增长 240%， 2022Q2归母净利润 0.25 亿元，同比增长 413%。主要系：1）搭载自研芯片的产品占比提升至 69%，成本优势凸显； 2） 费用端控制良好。 展望未来，一方面，公司业绩有望在科学仪器国产替代的浪潮中快速增长；另一方面，公司受益于自研芯片及直销模式，利润有望加速释放。
高端产品持续发力，毛利率有望随之优化
从产品级别看， 2022H1，公司高端数字示波器（带宽≥2GHz） 收入同比增长123%； 2GHz 带宽数字示波器连续三年均保持高速增长， 2022H1 销售额同比增长56%； 5GHz 带宽数字示波器销售金额已达2021 年全年销售金额的246%。从销售渠道看，2022 年上半年公司自建渠道成效显著，直销业务同比增长45%， 大客户和终端销售模式同比增长 195%，其中公司单体最大的战略直销客户销售金额同比增长 68%。综合来看我们认为，一方面公司 5GHz 示波器已经在国内取得了高端领域的优势，后续公司有望持续基于 “半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”等自研芯片推出更高参数的自研产品；另一方面公司直销渠道销售占比提升，未来将有能力为下游客户提供更优质的服务。基于以上两点，公司毛利率有望持续优化， 2022H1 公司整体毛利率达 52%，扣除股份支付及原材料成本非正常波动，公司毛利率达 57%，较去年全年提升 6pct。
国产替代提速，自研芯片奠定高端替代基础
受到国际技术竞争的影响，核心技术的国产替代能力建设愈发重要，当下我国已经进入到了以上游基础工具链为核心的国产替代 3.0 阶段。从国内市场来看，根据智研咨询数据，2021 年中国电子测量仪器行业市场规模约 343 亿元， 其中国产企业渗透率不足 10%。 同时目前 60GHz 以上的产品面临卡脖子问题。 公司方面， 2022H1 公司国内销售收入同比增长 47%，海外销售收入同比增长 4. 5%；国内高端产品销售金额同比增长 148%，海外高端产品销售金额同比增长 69%。我们认为，综合以上数据可以看到电子测量仪器领域国产替代的必要性与加速趋势，公司身为国内唯一拥有自主研发数字示波器核心芯片组的企业，不仅会在国产替代进程中加速成长，也有望率先在更高端的卡脖子领域实现技术突破。
投资建议
我们预计公司 2022-2024 年分别实现收 6.5/8.5/11 亿元，同比增长 35%/30%/32%；实现归母净利润 0.8/1.4/2.0 亿元，同比增长--/61%/47%，维持“买入”评级。
风险提示
1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。
