电力造价软件龙头，第二增长曲线有望逐步兑现
理工能科(002322)
事件：
公司于2024年10月25日发布2024年第三季度报告。前三季度，公司实现营业总收入6.11亿元，同比增长0.25%；归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元，同比增长39.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元，同比增长39.33%；基本EPS为0.52元/股，同比增长44.44%。
观点：
单季度业绩承压，前三季度利润端符合预期。2024年第三季度，公司实现营业总收入2.07亿元，同比减少23.02%；归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比减少30.41%，营收、利润端均有所下滑。前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长39.41%；同时，销售毛利率为68.93%，同比提升4.04%；销售净利率为30.53%，同比提升8.57%。公司经营效率较去年同期水平显著提升，利润端增长总体符合预期。
新一代油色谱产品有望得益于需求提升，第二增长曲线有望逐步兑现。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。
电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。
盈利预测及投资评级：公司为电力造价软件行业引领者，新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，第二增长曲线有望逐步兑现。电力智能仪器方面，预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持高毛利率和高市占率现状。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.47/5.50亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.91/1.18/1.45元，当前股价为14.92元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技(002090.SZ)、思源电气(002028.SZ)2024-2026年28.0/19.4/15.2倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；产品交付节奏不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。
