2024年三季报点评：央企出海龙头稳健经营，国内水泥降碳空间可期

　　中材国际(600970)

　　公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收317.31亿元，同比+0.70%，归母净利20.60亿元，同比+2.90%，扣非归母净利20.51亿元，同比+2.21%。其中，24Q3实现营收108.36亿元，同比-1.13%，归母净利6.61亿元，同比+4.24%，扣非归母净利6.49亿元，同比-5.05%。24Q1-Q3毛利率18.86%、同比+0.24pct，净利率6.85%、同比-0.03pct；24Q3毛利率17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct。

　　24Q3新签合同境内表现突出，境外稳健布局

　　分地区看，2024年1-9月，境内/境外新签合同分别为225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中，24Q3境内/境外新签合同分别为89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。24Q3境内高增长的主要贡献来自EPC工程，实现49.4亿订单、同增309%，以及运维服务实现30.4亿订单，同增41%。24Q3境外小幅下滑主因境外工程业务下滑8%，但是装备实现大幅增长，同增163%，运维服务稳定增长2%。

　　分业务看，多元化持续推进，2024年1-9月工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。其中，24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维服务业务中，矿山运维/水泥运维订单分别为26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。

　　单季关注财务费用、投资收益、公允价值变动损益、减值变化

　　24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.7%/3.9%/0.5%，同比分别+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，其中24Q3销售、管理费用同比分别+8.3%、+14.0%。财务费用单季度波动较大，24Q1-Q3财务费用同比+87.6%，而单三季度财务费用同比-30.3%（对应减少2600万）。

　　此外，对季报影响较大的因素还包括：①24Q3投资净收益为1300万元，去年同期为-5065万元，24Q1-Q2分别为为78、2399万元；②24Q3公允价值变动损益为522万元，去年同期为-4523万元，24Q1-Q2分别为为-2589、-580万元；③24Q3资产及信用减值冲回247万元，去年同期为-1557万元，24Q1-Q2分别为-85、-8525万元。

　　此外，国内水泥降碳空间值得重点关注，中材国际可以为水泥企业提供节能减排设备产品及系统服务，关注水泥全国碳交易进程。

　　投资建议：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化业务持续推进；②明确提升分红率；③增资中材水泥，集团协同出海；④在国内水泥降碳方面提供系统化产品&服务。我们预计公司2024-2026年归母净利为34.4、39.0和43.6亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国际经商环境变化；新业务开展不及预期；汇率波动的风险。