预调酒增长较快，规模效应利润高增

　　百润股份(002568)

　　事件：公司发布2023 年前三季度业绩预告， 根据公司财务部门初步核算，预计 2023 年前三季度归母净利润同比+110~120%， 扣除非经常性损益后的净利润同比+125~135%。

　　点评：

　　2023Q3 预计收入较快增长， 扩产彰显长期信心。 根据公司财务部门初步核算， 预计 2023 年前三季度归母净利润同比+110-120%， 其中三季度归母净利润同比+139-176%， 主要系 Q3 公司预调鸡尾酒业务和香精香料收入继续保持较快的增长。 具体来看， 受益于强爽在小红书、 抖音等社交媒体上走红后线下快速拓张， 2023H1 预调酒收入高增、 同比+67.6%， 我们认为公司 Q3 预调鸡尾酒业务收入有望延续上半年的增长势头。 公司于 9 月 15 日发布公告， 巴克斯酒业与太仓港经济技术开发区管理委员会签署《巴克斯酒业太仓生产基地项目投资协议》 ， 总投资不低于 10 亿， 产能扩建彰显管理层对于预调鸡尾酒行业长期信心。

　　规模效应改善毛利率， 费用率有望稳定。 从成本端来看， 公司 2023H1预调鸡尾酒营业成本同比+48.8%， 但是预调鸡尾酒单位成本同比-24.3%， 主要系上半年预调酒销量同比+96.53%， 我们认为吨酒成本中固定成本部分摊薄明显， 叠加包材中 PET 价格有所回落， 2023H1 公司预调鸡尾酒毛利率同比+4.22pct。 展望三季度， 考虑到去年同期相对较低的基数， 我们预计预调鸡尾酒毛利率有望继续受益于规模效应改善。从费用端来看， 公司对品牌建设一直高举高打， 通过综艺和影视剧的赞助来扩大品牌影响力， 2023Q2 销售费用同比+95%， 但是在收入较高增长下， 2023Q2 销售费用率仅略有上升 1.66pct， 展望三季度， 我们预计销售费用率保持相对稳定、 或小幅提高。

　　投资建议： 市场对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧， 我们认为随着微醺、 清爽、 强爽构成公司 3-5-8 度的品类矩阵， 通过不同酒精度数为消费者带来不同的饮用体验， 并且匹配相应的营销为产品做足品牌拉力， 有望实现细分人群的精准覆盖。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS分别为 0.84、 1.09、 1.38 元， 复合增速为 28%， 对应 2023 年 10 月 9日收盘价（28.54 元/股） PEG 为 1.20、 0.93、 0.73， 维持“买入”评级。

　　风险因素： 老品改良或新品推出后销量低于市场预期、 竞争加剧、 食品安全