中国神华(601088)
煤炭量价齐升，中报业绩大增。维持“买入”评级
公司发布中报业绩预告，2021年上半年预计实现归母净利润260亿元，同比增长约53亿元（+26%）；扣非后归母净利润256亿元，同比增长约52亿元（+26%）。据此测算，2021Q2实现归母净利润约144亿元，环比+23.9%；扣非后为140亿元，环比+21%。公司Q2业绩超预期，主要受益于煤炭业务量价齐升，同时运输、煤化工业务对业绩增长均有贡献。考虑到下半年煤价或将持续偏强运行，利好公司业绩释放，我们上调盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润497/503/507（前值464/474/482）亿元，同比增长26.9%/1.2%/0.7%；EPS分别为2.50/2.53/2.55（前值2.34/2.39/2.42）元，对应当前股价，PE分别为6.8/6.7/6.7倍。相较于向好的业绩表现，当前估值明显偏低，看好估值修复。维持“买入”评级。
煤炭业务量价齐升，Q2长协价持续攀升
产销量同比增长。2021年上半年公司累计实现煤炭产/销量152.4/240.8百万吨，同比分别增长4.7%/17.3%；其中Q2实现产/销量74.4/125.4百万吨，环比-4.5%/+8.7%。总体来看，上半年公司产销量均有较明显增长，主因保供支持下公司产能积极释放，其中Q2产量环比小降或受到七一前夕产地停减产影响。长协价格同比大涨。H1年度长协均价为593元/吨，同比大增10.1%，其中4-6月年度长协价分别为569/596/623元/吨，呈连增趋势，Q2季度均价环比+1%。
非煤业务整体向好，“电运化”增量显著
电力业务：发售电量大增，但高煤价或形成拖累。2021H1发/售电量77/72十亿千瓦时，同比均增长22.6%；Q2分别为39.86/37.16十亿千瓦时，环比增长7.2%/6.5%。根据公告，受煤价上涨影响，发电利润下降。运输业务：路港航运量大增。H1铁路周转量/黄骅港装船量/航运周转量同比大增12.5%/16.8%/23.5%，主因煤炭销量增长带动。煤化工业务：聚烯烃销量大增。H1聚烯烃销量合计37.1万吨，同比增长7.2%，受国际油价影响，国内聚烯烃短期供不应求、价格上涨。
动力煤持续高景气，看好全年业绩释放
Q2以来煤炭市场持续高景气，7月年度长协价（648元/吨）创历史新高，7月下旬秦港动力煤价突破千元。考虑到产地及进口端增量释放有限，预计下半年供给偏紧运行，对煤价形成较强支撑。同时，政策保供力度加大对于龙头煤企产量形成保障。看好公司在量价支撑下的全年业绩表现。基于稳中有增业绩预期，公司持续稳定的高分红也进一步凸显龙头煤企的长期投资价值。
风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调
