招商轮船(601872)
公司披露2023年全年业绩，公司全年营业收入实现258.81亿元，同比下降12.88%；归母净利润实现48.37亿元，同比下降4.92%，受干散货市场和集装箱运输市场行情回落影响，干散货船队和集装箱运输船队收入同比减少，同时油轮运输市场行情回升，油轮运输船队收入同比增幅较大。分业务看，油运业务30.83亿元净利润，较去年同期大幅增长249.18%，散运/集运/滚装业务净利润分别实现8.99/8.73/2.66亿元，同比-58.44%/-58.21%/+206.43%。在干散和集运拖累公司业绩的情况下，2023年公司油运业务明显贡献业绩增量，我们看好今年公司油散双周期向上，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
美湾及俄罗斯原油出口量走高，油运运价走高贡献业绩增量。公司全年油轮业务实现营业毛利38.37亿元，净利润为30.83亿元，净利润同比去年上升249.18%。业绩同比上升较大主要是由于国际原油运输市场上升明显，全球原油吨海里需求在大西洋地区对亚洲出口大幅增长下增长6.8%。根据克拉克森数据，2023年1-12月TD3C航线TCE均值为35,459美元/天，同比增长111%，VLCC日均TCE同比涨幅64%，Aframax同比涨幅50%。另一方面，尽管去年以来部分船东大量下单Suezmax油轮和VLCC油轮，但目前全球油轮手持订单占船队比例仍处于过去30年来的偏低水平。同时公司整体经营表现高于市场表现，2023年公司现货市场经营的VLCC油轮四个季度表现比较均衡，即期日均TCE接近5万美元。
2023年集散景气度整体承压，盈利能力有所下降。公司散运业务全年实现收入71.08亿元，同比减少39.55%，净利润实现8.99亿元，同比减少58.44%，集运业务全年收入实现55.39亿元，同比减少22.16%，净利润实现8.73亿元，同比减少58.21%。散运方面，全年干散货市场总体比较低迷，BDI均值仅1,378点，同比跌28%。全年公司船队实现日均TCE约1.7万美元，全年散货船队实现营业毛利13.14亿元，净利润8.99亿元。集运方面，受需求减弱叠加新船交付影响，主干航线即期运价均值回落明显，已低于2019年同期水平，1-12月CCFI均值同比下降66%，公司集运船队盈利能力明显下降。
展望后市，2024年油运供需格局持续改善，中长期油运运费中枢有望提升，集运散运静待经济回暖驱动需求向上。过去一年多来，二手船、新造船资产价格持续稳步上升，2024年在大西洋和美湾对亚洲原油出口趋势扩张、俄罗斯及欧洲海运贸易长程化、红海局势等多重影响因素下，我们预计2024年原油吨海里需求增长将继续保持2023年趋势。同时2024年由于EEXI、CII等减排措施导致的船舶降速和船舶因节能改造（EST）、加装脱硫塔等暂时离开市场等影响，船队运力供给将呈现收缩趋势，中长期在美湾、俄罗斯出口量走高，新船订单有限的情况下油运运价中枢有望提升。集运散运在2023年经济复苏缓慢，需求疲软的情况下表现低迷，2024有望随着全球宏观经济的恢复回暖。
估值
2023年公司集散业务拖累公司业绩，2024年我们看好公司油散双周期向上为公司贡献业绩弹性，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为69.52/77.40/84.34亿元，同比增长43.7%/11.3%/9.0%，EPS为0.85/0.95/1.04元/股，对应PE分别10.3/9.2/8.5倍，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。
