杭叉集团(603298)
事件：公司发布2024年一季报。
投资要点
Q1营业总收入/归母净利润分别增长6%、31%，结构优化逻辑继续兑现2024年一季度公司实现营业总收入42亿元，同比增长6%，归母净利润3.8亿元，同比增长31%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长34%。受益于高毛利率电动叉车、海外业务占比提升，Q1利润增速快于营收。2024年Q1叉车行业销量32万台，同比增长11%，其中国内销量21万台，同比增长5%，出口销量11万台，同比增长25%，公司Q1利润增速>行业销量增速＞收入增速，我们判断系公司主动减少三类小车产销，把重心向高毛利率和高价值量的平衡重叉车转移。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3月国内制造业PMI回到枯荣线以上，新订单与新出口订单指数均反弹，且随存量更新政策推进，大车销量有望提升，公司有望受益。
盈利能力稳定于较高水平，销售/研发费用率略有提升
2024年Q1公司销售毛利率20.6%，同比提升2.4pct，环比下降2.1pct；销售净利率9.6%，同比提升2.0pct，环比下降2.5pct。公司Q1盈利能力同环比变动，我们判断均系海内外收入占比变动影响。2024年Q1公司期间费用率10.8%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动1.06/0.13/0.58/-0.74pct。销售、研发费用率略有提升，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、产品本地化。
锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性
展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期
