恒逸石化(000703)
事件:
2024年4月20日，恒逸石化发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1361.48亿元，同比降低10.46%；实现归母净利润4.35亿元，实现扭亏为盈，2022年为-10.80亿元；实现扣非归母净利润0.54亿元，实现扭亏为盈，2022年为-10.92亿元；销售毛利率3.76%，同比增加1.44个pct，销售净利率0.27%，同比增加0.88个pct；经营活动现金流净额为45.32亿元。
2023Q4单季度，公司实现营业收入346.19亿元，同比+20.48%，环比-6.97%；实现归母净利润为2.29亿元，2022年为-23.97亿元，实现扭亏为盈，环比+76.15%；扣非后归母净利润-1.38亿元；经营活动现金流净额为41.05亿元。销售毛利率为3.39%，同比+7.41pct，环比-1.53pct；销售净利率为0.26%，同比+11.11pct，环比-0.27pct。
投资要点:
原油价格波动趋缓，2023年归母净利润逐季改善
2023年，在地缘政治、美国加息预期、主要原油生产国减产、银行业危机等多重因素博弈下，布伦特原油期货价格总体在70-95美元/桶区间运行，整体呈现宽幅震荡走势。2023年公司实现营业收入1361.48亿元，同比降低10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比+15.15亿元，2022年为-10.80亿元。2023年公司实现毛利润51.18亿元，同比+15.83亿元，期间费用56.24亿元，同比+8.35亿元，其他收益3.37亿元，同比+1.01亿元，投资净收益9.85亿元，同比+2.40亿元，公允价值变动净收益-0.45亿元，同比+1.66亿元，资产减值损失-0.71亿元，损失同比减少2.97亿元，所得税0.31亿元，同比+2.16亿元。分板块来看，2023年公司聚酯纤维/炼油产品/供应链服务/化工品/PTA/PIA分别实现营收522.43/318.41/274.21/121.46/115.73/9.25，同比分别变动+13%/-23%/-41%/+41%/+29%/+436%，聚酯纤维/炼油产品/供应链服务/化工品/PTA/PIA实现毛利润22.04/10.85/4.51/14.17/-0.98/0.59，同比变动221%/-56%/41%/536%/-19%/-277%。
期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.05%/0.53%/2.38%，同比分别-0.01个pct/+0.26个pct/+0.03个pct/0.34个pct。
2023Q4公司实现营业收入346.19亿元，同比+20.48%，环比-6.97%；实现归母净利润为2.29亿元，2022年为-23.97亿元，实现扭亏为盈，环比+76.15%，环比+0.99亿元。2023Q4，公司实现毛利润11.75亿元，环比-6.57亿元，期间费用16.06亿元，环比+0.99亿元，其他收益2.14亿元，环比+1.90亿元。投资净收益6.41亿元，环比+5.60亿元，资产减值损失0.16亿元，环比减少0.75亿元。
东南亚成品油需求缺口较大，文莱炼厂盈利有望稳健提升
根据IEA报告，亚洲仍然是主导石油需求的重要区域。从需求端来看，东南亚具有较丰富的油气资源，但由于基础设施投资不足，反而成为全球最大的成品油净进口市场，此外澳洲也需要进口成品油。根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场。根据IEA预测，2028年前，东南亚地区炼能将总体保持不变。
公司目前拥有汽油、柴油、航空煤油在内的成品油产能共计565万吨/年。目前，公司文莱项目二期正在开展围堤吹填施工等工作，各项工作均有序推进，2024年以来，新加坡成品油裂解价差仍然保持高位稳定运行，文莱炼厂盈利能力有望实现持续稳健提升。
“涤纶+锦纶”双“纶”驱动，一体化产业集群深度协同
公司深耕石化化纤行业，已发展成为国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业。公司现有炼化设计产能800万吨，PTA参控股产能2150万吨，参控股聚酯产能1111.5万吨，己内酰胺参股产能40万吨。近年来，公司不断提升差别化纤维品种比重，集中推广差异化长丝产品，同时加快推广绿色环保新产品“逸泰康”。同时，公司专注战略性研发方向，攻破“阻燃阳离子聚酯纤维的研究开发项目”等重点研发项目，显示强大研发实力；实现“聚酯钛系缩聚催化剂制备技术”、“锦纶专用TiO2消光剂绿色制造及全消光锦纶产业化应用成套技术”、“氧化锌抗菌聚酯纤维的研究与开发”等项目工业化，提升差异化产品竞争力，为
公司长期稳健发展注入新动力。2024年，公司将安全稳定运营PTA及聚酯两大板块，增强钦州“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”建设的执行力度与效果，持续打造锦纶产业。
盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为1412.95、1420.79、1470.63亿元，归母净利润分别为9.50、12.00、15.60亿元，当前股价对应PE分别27、21、16倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行。
