三七互娱(002555)
核心观点：
事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入165.47亿元，同比增长0.86%；归属于上市公司股东的净利润26.59亿元，同比下降10.01%；扣非归母净利润24.97亿元，同比下降13.38%。其中，2023第四季度实现营业收入45.04亿元，同比下降4.74%；归母净利润4.66亿元，同比下降33.17%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降37.61%。
买量投放力度加大，小程序游戏业务表现亮眼：23年公司移动游戏收入158.98亿元，同比增长1.71%。其中小程序游戏业务表现亮眼，《寻道大千》、《灵剑仙师》、《无名之辈》、《灵魂序章》等小程序游戏为公司业绩贡献新增量。此外，公司海外业务稳健运营：据Sensor Tower，公司入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲，稳居中国出海游戏厂商第一梯队。但公司买量投放力度加大在短期内对利润有一定影响，4Q23公司销售费用率达60.62%，同增6.74pct，环增12.02pct。
自研代理双线布局，新游储备数量充足：目前，公司已储备超过40款自研或代理优质手游，包括《时光杂货店》、《赘婿》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、《代号斗罗MMO》、《代号MLK》等。公司储备产品涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，将面向全球市场陆续推出，为公司贡献增量业绩。
分红力度加大，2024拟开启连续季度分红：公司2023年中和年末共进行两次现金分红，金额分别为9.92亿元和8.21亿元，年内累计分红18.13亿元，占全年归母净利润的68%。据公司《第六届董事会第十七次会议决议公告》，公司拟在2024年Q1、Q2、Q3每期派发现金红利总金额不超过5亿元（含税），合计派发现金红利总金额不超过15亿元（含税）。
投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达30.00/33.92/37.74亿元，同比增长12.86%/13.08%/11.24%，对应PE分别为13x/11x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。
