中宠股份(002891)
投资要点：
24Q1 收入同增 24.42%， 归母净利同增 259.00%。
公司发布业绩， 23 年实现营业收入 37.47 亿元， 同增 15.37%， 实现毛利率 26.28%， 同增 6.49pct， 归母净利润 2.33 亿元， 同增 120.12%，主要系原材料价格下降及海外工厂利润端大幅提振。 24Q1 实现营收8.78 亿元， 同增 24.42%， 实现毛利率 27.85%， 同增 3.50pct， 归母净利润 0.56 亿元， 同增 259.00%， 主要系去年同期公司受海外去库存影响基数低， 今年汇率、 原料、 海外工厂等多重提振下， 利润弹性较大。公司拟定利润分配， 拟向股东每 10 股分派红利 2.4 元（ 含税）。
分地区看， 境外业务毛利率大幅上行， 境内业务稳增。
境外业务 23 年收入同增 12.89%至 25.33 亿元， 境外业务在去库存背景下仍通过自有品牌出海+海外工厂放量实现强势增长， 毛利率受益于海外工厂利润率上行及原材料价格下降， 同比高增 7.97pct 至25.22%。 境内在自有品牌的驱动下， 收入同增 20.15%至 10.81 亿元，毛利率同增 3.51pct 至 31.28%， 主要系自有品牌持续升级， 顽皮推出主食罐、 生骨肉双拼粮等单品， zeal 大单品 0 号罐全线升级、 风干系列和冻干系列全线上市， 领先烘焙粮、 主食罐实现从 0 到 1 的突破。根 据 魔 镜 数 据 ， 24Q1 顽 皮 /zeal/ 领 先 线 上 三 平 台 分 别 同 增-16.40%/22.65%/61.60%， 公司口径同增 0.77%基本企稳， 领先大单品驱动下持续高增， 期待顽皮在品牌调整结束后释放新动能。
分产品看， 主粮收入及毛利率均实现高增。
23 年主粮/罐头/零食收入分别实现 5.77/6.35/23.51 亿元， 同增60.23%/5.76%/9.81%， 自有品牌主粮持续释放带动主粮业务收入高增，三大板块毛利率分别为 29.06%/32.62%/25.39%， 同增 8.61/6.21/6.82pct。
持续品牌宣传， 销售费用率上行。
公司长期看好自有品牌业务， 坚定品牌宣传， 23 年/24Q1 销售费用率分别为 10.33%/10.38%， 同增 1.00/0.71pct。 23 年/24Q1 研发费用率 1.28%/1.68%， 截止 2024 年 3 月 1 日公司已获国家专利授权 267 项。23 年/24Q1 管理费用率分别为 3.83%/5.10%， 研发费用率 1.28%/1.68%。
盈利预测与投资建议
公司已形成海外代工+自有品牌两条腿走路， 由于公司收入和利润表现 出 色 ， 我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 为45.43/53.44/62.45 亿元（ 前值 24-25 年为 44.32/52.61 亿元）， 调整归母净利润到 3.09/3.62/4.33 亿元（ 前值 24-25 为 2.97/3.79 亿元）。 给予公司 2024 年 33 倍 PE， 对应目标价 34.64 元/股， 维持公司“买入” 评级。
风险提示
产品竞争风险、 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、 业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险
