兆易创新(603986)
公司发布2023年报和2024年一季报，24Q1公司业绩显现回暖态势。公司同时发布股权激励目标彰显增长信心，看好公司随行业景气上行释放长期发展潜力，维持增持评级。
支撑评级的要点
公司24Q1业绩回暖态势显著。公司2023年全年实现收入57.61亿元，同比下降29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%，实现扣非净利润0.27亿元，同比下降98.57%。2024年一季度，公司实现营收16.27亿元，同比+21.32%/环比+19.10%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%/环比+175.14%，实现扣非净利润1.84亿元，同比+41.26%/环比+158.68%。盈利能力方面，公司2023年毛利率34.42%，同比减少13.24pcts，归母净利率2.80%，同比减少22.45pcts，扣非净利率0.48%，同比减少23.01pcts。2024年一季度，公司实现毛利率38.16%，同比-0.09pct/环比+3.61pcts，归母净利率12.58%，同比+1.40pcts，扣非净利率11.29%，同比+1.59pcts。上述变化主要系：1）经历2023年需求低迷和库存去化2024年消费市场率先出现需求回暖，带动公司相关产品销量提升；2）公司持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力增强，Flash、DRAM和MCU都实现了销售量和营收的提升。
提升销量抢占市场份额，持续创新稳固龙头地位。分产品来看：1）Flash：NORFlash产品全年出货量创新高，达到25.33亿颗，同比增长16.15%；SPI NAND Flash经实现了全品类的产品覆盖，出货量在2023年实现同比大幅度增长；2）自有DRAM：具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，可满足客户的多样化需求；DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群；3）MCU：2023年需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降。从收入水平看，23H1MCU营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄23Q4环比已呈企稳态势。公司围绕MCU布局的PMU产品，继续提升研发能力积极开拓消费、工业、网通等市场。MCU产品已成功量产46大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择。
增资长鑫科技强化战略协作，股权激励彰显长期发展信心。公司于3月29日发布公告，拟以自有资金15亿元人民币参与长鑫科技新一轮融资。公司本次增资完成后，将持有长鑫科技约1.88%股权，将有助于公司与长鑫进一步深化合作。此外，公司于4月20日发布《2024年股票期权激励计划》（草案），公司为本次股票期权激励计划设定了以2023年营业收入（57.61亿元）为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，对应的营业收入绝对值分别不低于72.94亿元、86.20亿元、98.00亿元、118.00亿元。依此计算，公司23-27年收入CAGR达19.63%，彰显营收端稳健增长信心。
估值
尽管2023年公司全年业绩承压，但考虑存储行业复苏，24Q1业绩显现利润拐点公司或有望迎来多维度下游成长驱动，且公司沉着资本运作彰显定力决心。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85亿元，EPS分别为1.81/2.79/3.13元，对应2024-2026年PE分别为42.0/27.2/24.3倍。维持增持评级。
评级面临的主要风险
存储市场复苏进度不及预期、MCU复苏不及预期、新产品开拓不及预期。
