天融信(002212)
国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商
考虑宏观经济环境影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.71、3.51亿元（前值6.38、7.99亿元），新增2026年预测为4.62亿元，EPS为0.23、0.30、0.39元/股，当前股价对应2024-2026年PE为24.9、19.2、14.6倍，考虑公司在云安全、AI、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。
持续加强提质增效，经营现金流大幅改善
（1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润-3.71亿元，同比下降281.09%。公司持续加强提质增效，一方面毛利率同比增长0.47个百分点，一方面费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。此外，公司对账面商誉计提了4.43亿元的减值金额，若剔除商誉减值因素，公司归母净利润为7,188.37万元。值得关注的是，公司经营活动净现金流为5.17亿元，同比大幅增长290.59%。
（2）2024Q1公司营业收入虽同比下降，但毛利额同比增长超过15%；研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。2024Q1公司净利润亏损8500-9500万元，同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归母净利润同比减亏30%左右。
正式推出天问大模型，提升安全服务能力
2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，天问系统依托天问大模型能力，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。
风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。
