萤石网络(688475)
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萤石网络发布2023年业绩快报公告：2023年公司实现营业收入48.40亿，同比+12.39%，归母净利润5.63亿，同比+68.80%，扣非净利润5.53亿，同比+86.90%；其中，2023年四季度实现营业收入13.32亿，同比+13.87%，归母净利润1.61亿，同比+41.11%，扣非净利润1.64亿，同比+97.00%。
摄像头稳健发展，新业务贡献增量
洛图数据显示2023年中国消费级监控摄像头推总销量同比+10.9%至5343万台，其中萤石线上销量同比+9.8%，线上份额达7.8%，叠加线下与海外渠道，我们预计萤石摄像头业务稳健发展；且中国智能门锁2023年全渠道销量同比+2.4%至1801万台，人脸识别功能占比正逐步提升，我们预计萤石智能门锁全年营收增速更快；此外我们预计云业务收入增长快于公司整体。
毛利率同比提升，业绩实现高增长
2023年萤石毛利率同比提升，首先是由于成本有所优化，其中精益化供应链管理以及原材料成本下降均有贡献，其次是毛利率较高的云平台服务业务、境外业务占比提升，最后是由于渠道、产品结构均有所优化。综合影响下，2023年公司归母净利率同比+3.89pct至11.63%，盈利能力明显修复，在此基础上扣非净利率同比+4.56pct至11.43%，盈利质量进一步改善。
拓展海内外渠道，中长期成长可期
2023年萤石一方面积极布局国内线上电商渠道、发力抖音直播，另一方面积极布局线下专卖体验店，助力全屋智能系统业务推广和发展。此外，公司海外业务也在持续拓展，预计2023年萤石海外在多种渠道中均取得较好增长。我们预计，公司在积极拓展海内外渠道以及优秀技术和产品实力基础上，有望更好发挥“双主业”的商业模式优势，持续实现业绩较快增长。1月底公司董、高宣布增持，更彰显公司管理层对于萤石前景的坚定信心。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2025年营业收入分别为58.83、71.54亿元，同比增速分别为+22%、+22%，归母净利润分别为7.05、8.77亿元，同比增速分别为+25%、+24%，EPS分别为1.25、1.56元，2022-2025年CAGR为+38.09%。鉴于公司“智能家居+云平台服务”双主业模式优势突出，且积极拓展渠道，我们给予公司2024年40倍PE，目标价50.13元，给予公司“买入”评级。
风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动；3）新渠道与新业务拓展不及预期。
