锦好医疗(872925)
投资要点：
国内助听器优质企业。 锦好医疗成立于 2011 年， 2018 年挂牌全国中小企业股份转让系统， 2021 年进入精选层。 公司从事康复医疗器械的研发、生产和销售，主要产品为助听器、雾化器和防褥疮气垫。 公司产品主要出口海外，境外营收占比在80%以上。 2020 年，公司实现营业收入 2.11 亿元、归母净利润 4139 万元， 2016-2020 年间营收和归母净利润复合增速分别为 54%和 73%。
听力受损人群日益扩大， 助听器市场平稳发展。 2018 年全球大约有 4.66 亿人患有残疾性听力损失的人群，占全球总人口的 6%，根据 WHO 关于未来残疾性听力损失人群的数量预测，预计 2030 年将达到 6.30 亿人， 2050 年将达到 9.30 亿人。随着听力障碍人群数量的增加以及助听器渗透率的提升，全球助听器市场规模预计在 2020 年达到 64.7 亿美元，于 2025 年达到 83.3 亿美元的水平，年平均复合增长率为 5.18%，呈现平稳发展的良好势头。
高端助听器占比不断提升， 自有品牌推广良好。 公司产品销售以 ODM 模式为主、自有品牌为辅， 其中助听器分为 ODM 产品及自有品牌产品，雾化器和防褥疮气垫主要通过 ODM 模式销售。 助听器为公司的核心产品，营收占比从 2017 年的 41%快速提升至 2021H1 的 80%。 从助听器产品结构上看，公司不断推进技术的优化升级， 单价较高的高端数字机占比逐步提升，2021H1 高端机销售金额占接近 30%。 2020 年公司助听器出口数量占比为 12.26%，出口金额占比为 6.61%，出口地区覆盖全球 90 多个国家和地区。 2018 年开始，公司逐步加大自有品牌的发展，积极布局国内市场， 高端产品逐步向自有品牌倾斜，品牌影响力不断提升。 随着高端产品占比的稳步提升以及自有品牌建设的持续推进， 公司在助听器领域有望维持良好竞争优势，带动公司整体业绩的良好增长。
盈利预测与投资评级。 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 0.45 亿元、 0.62 亿元、 0.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.25 元、 1.72 元、 2.27 元，当前股价对应 PE分别为 18.7/13.6/10.3 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。
风险提示： 外币汇率波动风险； 技术研发风险；国内市场拓展不及预期风险。
