公司首次覆盖报告：卤制品赛道空间广，煌上煌展店高成长

　　煌上煌(002695)

　　管理改善，空间广阔，高速扩张，首次覆盖给予“增持”评级

　　公司作为老牌卤制品公司，自 2017 年管理层变更以来重回高速增长通道，公司采取加盟模式高速开店带来业绩大幅提升，卤制品行业仍有两位数高增速长，首次覆盖给予“增持”评级。预计 2020-2022 年公司营收增长 17.4%、 20.5%、 19.8%，归母净利润分别为 2.7、 3.3、 4.0 亿元，分别增长 23.3%、 21.7%、 21.2%， EPS分别为 0.53、 0.64、 0.78 元，当前股价对应 PE 分别为 54.3、 44.6、 36.8 倍。

　　卤制品行业稳步增长，品牌化趋势提升行业集中度

　　随着居民可支配收入的提升以及城镇化推进，休闲卤制品行业景气度持续向上，过去 5 年复合增速达 19.5%，成长空间广阔。当前休闲卤制品行业 CR3 仅为15.7%，头部品牌公司具有品牌、原料、产能、供应链、营销、管理等多重优势，快于行业成长，行业集中度加速提升，煌上煌作为头部卤制品上市公司优势显著。

　　管理层革新后战略中心回到主业增长

　　煌上煌为老牌卤制品龙头，在 2017 年管理层换届后，公司积极推进战略改革，采取销售倾斜、股权激励等措施，大幅扩招销售人员，销售费用率和销售人员占比明显提升。公司铺开全国化布局，重回业绩成长的快车道。煌上煌品牌沉淀多年，在优势地区深入人心，深受消费者的认可。公司产品品类丰富，具有佐餐和休闲双重属性，适应更多不同消费场景，更有利于未来渠道下沉。

　　加盟模式高速拓店，快速打开空白市场，成熟供应链保驾护航

　　加盟模式的优点在于低成本、高扩张，快速进行线下渠道布局，业绩提升主要来自门店数量的快速增长，公司近两年大力扩张，拓店成绩优异，原先空白的市场快速扩张。 公司计划未来几年保持每年 1000 家左右的开店节奏， 2020 年制定了未来三年千城万店规划。 公司已形成养殖、屠宰、加工、配送、销售的全产业链覆盖， 完善的供应链是公司重要的竞争优势，为公司不断拓展市场提供有力保障。

　　风险提示： 食品安全风险，疫情发展影响，原材料涨价风险