拉卡拉2020Q3三季报点评：支付业务新一轮扩张，科技赋能带来新增量

　　拉卡拉(300773)

　　一、事件概述

　　公司于2020年10月22日晚公布三季报，前三季度实现营收41.2亿元，同比增长11.65%，实现净利润7.35亿元，同比上升19.35%；其中第三季度实现营收16.14亿元，同比增长35.22%，实现净利润3亿元，同比增长19.86%。

　　二、分析与判断

　　新一轮扩张计划卓有成效，营收净利环比继续保持增长

　　大规模终端投放驱动支付业务增长，拓展科技增值业务新增量。公司经过2019年的战略调整，整理并优化了客户资源，费用投放优化盈利能力显著提升。自2020年2月底开始公司进入新一轮扩张期，截至6月末累计新增投放终端数量超过700万台，约占行业新增同类终端数量的30%，创新推出电签pos并与华为合作推出“手机pos机”。另一方面，公司的科技增值业务保持高速增长，通过Saas的模式推出“云收单”、“云小店”、电商新零售的产品，进一步拓展公司业务边界。得益于两大业务的协同发展，公司自二季度以来经营情况迅速好转，Q3单季营收16.62亿元，环比继续保持14.7%的增速；单季度归母净利润3亿元，环比增长11.92%。

　　终端投放影响毛利率水平，费用控制表现良好

　　终端产品的投放提升折旧成本，期间费率继续优化。公司前三季度毛利率41.05%有所下滑，主要原因是终端产品的投放带来营业成本中折旧成本的增加，预计随着科技增值业务的快速增长毛利率将持续回升。从费用端看，公司前三季度销售费率、管理费率分别为11.34%、5.12%，其中第三季度销售、管理费率分别为10.08%、4.3%，整体费用控制持续优化。我们判断一方面由于疫情原因投入有所放缓，另一方面公司优化客户结构后费用投入力度显著下降。

　　深耕中小微商户构建支付生态，通过金融科技手段将流量变现

　　拉卡拉是我国第三方收单机构的龙头企业，专注于服务下沉市场的中小微商户，客户资源超过2200万商家，已形成极具竞争力的生态体系。公司通过促成普惠金融（微贷、保险）、Saas化云服务、构建体系化积分及会员制度，为中小微商户全面赋能。公司的增值业务保持高速增长，2020H1实现营收3.2亿元同比增长109.4%，营收占比提升至12.8%，预计高毛利的科技增值业务将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

　　三、投资建议

　　我们预计公司2020-2022年营收分别为56.61、69.58、80.9亿元，实现归母净利润分别为10.59、13.53、16.4亿元，对应PE分别为27.6、21.6、17.9倍。考虑到公司目前的商业模式与发展方向，选择美国的移动支付公司Square作为可比公司，目前Square的PE约为260倍，近三年PS中枢在8.8倍。随着拉卡拉向科技赋能的战略方向不断推进，我们认为公司的估值体系有望迎来积极变化。故维持“推荐”评级。

　　四、风险提示

　　经济恢复情况不及预期；支付规模增长不及预期；增值业务推广不及预期