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拉卡拉-研报正文

拉卡拉2020Q3三季报点评:支付业务新一轮扩张,科技赋能带来新增量

www.eastmoney.com 2020年10月26日 民生证券 强超廷,郭新宇 查看PDF原文

K图

  拉卡拉(300773)

  一、事件概述

  公司于2020年10月22日晚公布三季报,前三季度实现营收41.2亿元,同比增长11.65%,实现净利润7.35亿元,同比上升19.35%;其中第三季度实现营收16.14亿元,同比增长35.22%,实现净利润3亿元,同比增长19.86%。

  二、分析与判断

  新一轮扩张计划卓有成效,营收净利环比继续保持增长

  大规模终端投放驱动支付业务增长,拓展科技增值业务新增量。公司经过2019年的战略调整,整理并优化了客户资源,费用投放优化盈利能力显著提升。自2020年2月底开始公司进入新一轮扩张期,截至6月末累计新增投放终端数量超过700万台,约占行业新增同类终端数量的30%,创新推出电签pos并与华为合作推出“手机pos机”。另一方面,公司的科技增值业务保持高速增长,通过Saas的模式推出“云收单”、“云小店”、电商新零售的产品,进一步拓展公司业务边界。得益于两大业务的协同发展,公司自二季度以来经营情况迅速好转,Q3单季营收16.62亿元,环比继续保持14.7%的增速;单季度归母净利润3亿元,环比增长11.92%。

  终端投放影响毛利率水平,费用控制表现良好

  终端产品的投放提升折旧成本,期间费率继续优化。公司前三季度毛利率41.05%有所下滑,主要原因是终端产品的投放带来营业成本中折旧成本的增加,预计随着科技增值业务的快速增长毛利率将持续回升。从费用端看,公司前三季度销售费率、管理费率分别为11.34%、5.12%,其中第三季度销售、管理费率分别为10.08%、4.3%,整体费用控制持续优化。我们判断一方面由于疫情原因投入有所放缓,另一方面公司优化客户结构后费用投入力度显著下降。

  深耕中小微商户构建支付生态,通过金融科技手段将流量变现

  拉卡拉是我国第三方收单机构的龙头企业,专注于服务下沉市场的中小微商户,客户资源超过2200万商家,已形成极具竞争力的生态体系。公司通过促成普惠金融(微贷、保险)、Saas化云服务、构建体系化积分及会员制度,为中小微商户全面赋能。公司的增值业务保持高速增长,2020H1实现营收3.2亿元同比增长109.4%,营收占比提升至12.8%,预计高毛利的科技增值业务将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

  三、投资建议

  我们预计公司2020-2022年营收分别为56.61、69.58、80.9亿元,实现归母净利润分别为10.59、13.53、16.4亿元,对应PE分别为27.6、21.6、17.9倍。考虑到公司目前的商业模式与发展方向,选择美国的移动支付公司Square作为可比公司,目前Square的PE约为260倍,近三年PS中枢在8.8倍。随着拉卡拉向科技赋能的战略方向不断推进,我们认为公司的估值体系有望迎来积极变化。故维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  经济恢复情况不及预期;支付规模增长不及预期;增值业务推广不及预期

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