完美世界(002624)
长周期主力产品构建基本盘，多元化布局打开成长空间。公司核心赛道优势突出、多元布局稳步推进，发展模式兼具稳定性与成长性：稳定性方面，公司长期深耕MMORPG赛道并已建成核心壁垒，具备持续推出高成功率现象级MMORPG产品的综合实力，“端转手”的《诛仙》手游与《完美世界》手游，全新版本上线的《新笑傲江湖》与《新神魔大陆》均大获成功，首月流水与畅销榜排名均位列榜单Top5。同时，叠加承袭自端游时代的长线运营能力，公司将现象级产品沉淀为长周期主力产品持续贡献稳定收益、加固公司基本盘。成长性方面，公司在基本盘之外积极拓展新玩法、新题材、新品类，多元化布局成效初显。2021年公司迎来产品收获期，储备产品《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材。
从产品逻辑解读公司产品成功率与业绩稳定性：精品化、IP化、微创新、多元化。伴随新兴渠道的崛起（TapTap、好游快爆等）以及用户行为习惯的转变（“被动推荐”-“主动搜索”），内容与渠道博弈愈演愈烈，内容方诉求产业链上更为合理的利益分配，游戏行业分发格局正持续向内容为王演绎。内容为王时代纯流量逻辑已然失速，从纯买量产品难再占据榜单头部、与买量成为标配行为两大维度均已得到验证；而公司一直以来通过“精品化、IP化、微创新、多元化”的产品逻辑内核驱动发展，其中精品化强调集中关键资源于核心赛道助力产品抢占赛道头部位置、IP化形成IP赋能产品爆发力与产品反哺IP生命力的双向反馈、微创新指在用户心智范围内创新，不改游戏内核以巩固传统MMO用户，减少由于创新幅度过大导致产品失败的可能性，以上三大关键词均从研发底层出发提升游戏产品的成功率以及现象级产品的产出概率，而多元化减少对单一产品、有限品类的依赖，有助于分散投资风险、平滑业绩波动性。
投资建议：公司游戏业务占据绝对主导，研发运营及创新能力行业领先，主力产品长周期稳定构建基本盘，同时2021年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.01亿元、29.75亿元、35.12亿元，对应EPS分别为1.24元、1.53元、1.81元，维持“买入-A”评级。
风险提示：新游上线表现低于预期风险，政策监管趋严风险，新技术变革不及预期风险，商誉减值及存货跌价风险，假设不及预期风险。
