掌阅科技深度报告：深耕付费+免费阅读拥抱新周期，拥抱字节B站IP生态走上新台阶

　　掌阅科技(603533)

　　数字阅读龙头，付费+免费融合逐步成功，迎来在线阅读变现新周期

　　掌阅科技专注于数字阅读，在国内数字阅读平台中位于领先地位，公司主营业务以数字阅读和版权业务为主。用户规模不断扩大，2020H1MAU达1.7亿人。2020年全年实现归母净利润2.55-2.74亿，同比增长58.38%-70.06%。其中2020年第四季度公司实现归母净利润0.89-1.08亿元，同比增加67.83%-103.33%，业绩创历史最佳。

　　在线阅读行业保持稳定增长，进入Z世代变现新周期，IP衍生蓬勃发展

　　2020年网络文学市场规模超370亿元，用户规模超5亿人。90后读者占比达55.6%，Z世代付费意愿强烈。免费阅读兴起，网文市场进入付费+免费融合阶段。IP衍生开发成为在线阅读产业链的重要环节，百度、字节跳动等互联网平台持续加码布局网文生态。

　　掌阅深耕网文付费阅读，免费阅读布局成功

　　公司旗下拥有掌阅文化、红薯中文网、趣阅小说网等网文站点，优质网文内容资源丰富。掌阅APP以预装机模式推广渠道，对接海量移动用户，为优质流量入口。根据易观千帆数据，2021年1月掌阅在阅读类APP中以6350.4万MAU位列第一。公司于2019年3月上线得间小说免费阅读APP，免费阅读布局成功，近一年排名稳定。得间小说APP设计完善，内容丰富覆盖男频女频漫画有声，并针对价格敏感用户推出福利返现功能，以免费阅读变现，以内容+激励保障留存。

　　网文IP版权运营发展迅速，未来空间广阔

　　2019年掌阅科技版权产品收入2.62亿元，同比大幅增长91.17%。掌阅影视动漫手游改编全面布局，IP运营初见规模，已成功推出多款IP衍生作品。近期字节跳动入股公司，哔哩哔哩参与公司定增，IP衍生有望全面加速。

　　看好公司付费与免费融合的商业化变现模式，与互联网大平台的加速深入合作，IP衍生全方位加强布局，维持“强烈推荐”评级预计公司2020-2022年净利润分别为2.69/4.22/6.01亿元，同比分别增长67%/57%/42.5%，对应PE分别为68/43/30倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：免费阅读发展不及预期，网文IP衍生竞争加剧等。