利亚德：全球LED显示领创者深度布局Mini/Micro赛道

　　利亚德(300296)

　　公司是全球 LED 显示龙头，全球份额排名第一 公司“深耕显示”战略卓见成效，业务重心回归智能显示， 2020 年营收占比达 78%。公司连续多年蝉联全球 LED 显示产品市占率第一， 2019 年市场份额达到 12.1%， 公司其他业务包括夜游经济、文化旅游与 VR 体验等。 受疫情影响公司 2020 年收入及净利润出现下滑，并且计提商誉减值金额合计 13.07 亿元。 2020 年商誉减值后公司将轻装上阵，未来商誉减值风险较低。

　　LED 显示行业景气度回暖， 公司作为行业龙头将充分受益。 2020H2以来，随着疫情好转与新基建拉动，行业触底回升，库存去化接近尾声，下游显示、背光需求显著复苏，带动 LED 显示总体营收状况环比明显改善。 公司拥有行业领先的技术实力， 通过三次技术创新推动全球 LED 显示产业持续发展，形成了日益完善的产品体系，产品逐渐从定制化向标准化发展，渠道方面公司形成了直销-渠道双管齐下的销售网络，市场应用有效下沉到市、县级。 公司湖南生产基地、南方生产基地将于 2021 年下半年正式投产，产能将显著提升，叠加行业需求的快速回暖，公司销售规模将迎来快速增长。

　　卡位 Mini/Micro LED 赛道， 公司有望引领行业下一轮增长 我们认为当前 LED 技术升级来到新的临界点，随着诸多大型公司陆续布局Mini/Micro LED，产业链日益成熟， Mini/Micro LED 商业化进程迎来加速，将引领 LED 应用的下一个升级趋势。公司在 Mini/Micro LED领域进展顺利， 公司与台湾晶元光电合资企业利晶于 2020 年 10 月正式投产，成为全球首家 Micro LED 量产基地，目前订单饱满已提前扩产。先进的巨量转移技术（良率达 99%）、成熟的 IMD 技术以及产业链整合优势使公司在 Micro LED 竞争中具备优势。我们预计 2021 年公司 Micro LED 产品将实现营收 3-4 亿元，未来将保持快速渗透趋势。

　　文旅业务迎来复苏， VR 业务打开未来成长空间 2020 年受到疫情和政府去杠杆政策影响，公司夜游、文旅业务以及 VR 体验业务均出现较大下滑。 随着疫情后经济的复苏和政策向好，我们认为公司文旅业务将重回增长轨道。在 VR 领域， 公司拥有全球领先的光学动作捕捉技术， 未来将逐步拓展到硬件产品销售及行业解决方案提供。 全球VR/AR 市场规模接近千亿，长期成长空间巨大。

　　投资建议 受益于 LED 显示景气度回暖、 Mini/Micro LED 开启行业下一轮增长， 公司智能显示业务将迎来快速增长。 商誉减值后公司已卸下包袱， 盈利能力有望逐渐恢复。 考虑到疫情对公司海外业务的影响，我们调整公司盈利预测。 预计公司 2021-2023 年实现营业收入 86.18、112.46 和 142.77 亿元，分别同比增长 29.92%、 30.49%、 26.95%； 实现归母净利润 8.14、 11.95、 16.14 亿元，分别同比增长 183.34%、 46.79%、35.11%；目前股价对应 PE 分别为 21.66、 14.75、 10.92， 维持推荐评级。

　　风险提示 下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险