省内外站点落地提速，营收同比翻倍

　　和顺石油(603353)

　　事件： 2021年8 月 25 日， 和顺石油发布《2021 年半年度报告》 ， 2021年上半年， 公司实现营业收入 15.25 亿元， 同比增加 100.28%； 归属于上市公司股东的净利润为 6005.29 万元， 同比下滑 8.62%； 实现基本每股收益 0.35 元。 其中 2021 年 2 季度单季实现营业收入 9.44 亿元， 同比增加101.97%， 环比上升 62.48%； 实现归母净利润 2698.70 万元， 同比下滑42.53%， 环比下滑 18.38%， 实现扣非后归属母公司股东净利润 2444.07万元， 同比下滑 46.73%， 环比下滑 19.46%， 业绩基本符合预期。

　　点评：

　　营收同比翻倍， 毛利率有所下降。 2021 年上半年， 公司营业收入同比翻倍， 归母净利润有所下降， 毛利率为 11.22%， 相较于 2020 年末下降 9.45pct。 2021 年上半年布伦特原油价格从 51 美元/桶上涨至 6 月30 日的 75 美元/桶， 涨幅为 47.05%， 2021 年 2 季度布伦特原油价格涨幅为 18.24%， 其中油价在 2021 年 1-3 月和 5-6 月期间快速大幅上涨。 由于我国特有的成品油定价机制， 每十个工作日调整成品油零售价格一次。 2021 年上半年湖南省汽油最高零售指导价从 7440 元/吨上调至 8620 元/吨， 尽管调涨的次数较多， 但成品油批发价格随着原油价格高频波动， 与零售价格变动频率不同步， 从而导致阶段性的批零价差缩窄。 根据对 2021 年上半年成品油零售价格上涨幅度及原油价格涨幅对比， 成品油零售价格上调 15.86%， 原油价格上涨 47.05%， 零售指导价涨幅不及原油价格。 报告期内， 公司成品油销量为 23.36 万吨， 其中零售销量为 10.84 万吨， 同比增长 25.88%， 批发销量为 12.52 万吨，同比增长 233.56%。 随着公司品牌影响力和业务配套能力的增强， 公司成品油销售能力大幅提升， 逐渐发展成为壳牌、 中海油、 省高速等一批重要企业的供应商。 我们认为， 批零价差阶段性缩窄和批发量放大导致公司毛利率有所下降。

　　省内大型租赁项目将落地， 省外首座站点投运。 截止 2021 年 6 月 30日， 公司共计 64 座加油站， 上半年新增加油站 29 座。 其中正常营业34 座加油站， 另有 25 座已完成交付正装修改造中， 正在建设中 3 座，对外租赁 2 座， 上半年公司租赁湖南和兴能源有限公司 14 座加油站正在落实收购流程。 公司拥有库容为 29,500 立方米的湘潭油库， 租赁恒阳油库 9,000 立方米， 正在建设库容 90,000 立方米的铜官油库， 预计2021 年 4 季度投入使用， 公司注册会员数量超过 229 万人。 2021 年上半年， 公司先后在广东、 四川成立两家全资子公司， 拓展其在华南、西南地区的零售和批发业务， 2021 年 6 月中旬广东逢沙加油站投运，实现了首座省外加油站的业务布局。 除了零售业务之外， 公司实现了客户群体的突破和吸收， 借助公司自身的品牌影响力和业务覆盖、 硬件配套能力， 与一批成品油需求企业达成了战略合作关系， 批发和零售双管齐下。 长期来看， 公司目前组建了熟悉行业运营的专业化团队， 筛选省外的优质合作伙伴， 期望通过专业化、 标准化的运营模式赋能合作伙伴，实现成品油零售领域开展跨省并购、 联营合作等。 长期来看， 公司将继续深耕省内增长和省外扩张， 提升公司发展速度， 强化运营优势。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为1.75 亿元、 2.59 亿元和 2.93 亿元， 增速分别为 2.4%、 48.5%和 13.0%，EPS（ 摊薄） 分别为 1.01 元/股、 1.50 元/股和 1.69 元/股， 对应 2021年 8 月 25 日的收盘价， PE 分别为 24.42 倍、 16.44 倍和 14.56 倍。 我们看好加油站规模持续在地方发展， 品牌连锁优势进一步巩固， 并且公司品牌积极向全国范围延伸， 由地方型向全国型连锁品牌升级， 提升公司发展源动力， 我们维持公司“买入” 评级。

　　风险因素： 国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险； 加油站并购计划开展不及预期， 并购成本上涨的风险； 项目建设进度不及预期的风险； 经济增速下滑、 新能源汽车推广、 疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险； 品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。