深度报告：同花顺的“河牌”与“底牌”

　　同花顺(300033)

　　精准把握移动浪潮，砥砺研发AI开花结果

　　纵观同花顺的发展历程，每次砥砺前行离不开公司对于技术趋势的精准判断以及研发投入的高度重视。早在2007年初同花顺就前瞻性地布局了移动端，并在精准把握移动浪潮下流量优势尽显。此外，公司积极拥抱前沿技术，有效地与传统业务进行融合，而其基于前沿技术筑底下的战略布局和转型信心正是市场普遍忽视的深刻变化。

　　“河牌”：流量为王，顶级Beta领军

　　同花顺的增值电信业务与股票市场存在正相关性，贴近于C端且占比较高，导致公司业绩Beta属性明显。而该业务受三方面因素影响，其中活跃用户数是基础，但长期看难有再次大幅的提振机会，未来提升的空间在于ARPU值以及付费率的提升。根据我们测算，公司产品付费率的峰值不超过7%，相较于同类型应用仍有较大提振空间。

　　“底牌”：研发筑基，蕴含无限可能

　　前瞻研发布局，AI落地开花：公司13年便布局AI领域的研发，同时持续加大研发力度，17-20年研发投入占比始终超过20%，研发人员占比超过50%.目前已经形成AI开放平台+AI组件+行业解决方案的生态体系，AI+金融、AI+行业有成熟的落地应用。

　　爱基金：复盘蚂蚁与天天基金，看爱基金如何突围。我们通过复盘第三方基金代销行业的发展，认为居民资产向互联网理财转移、公募“出圈”两轮浪潮极大地推动行业发展，而在这两轮浪潮中蚂蚁基金实现对于天天基金的超越，我们认为生态流量差距是核心、余额宝带来的应用创新是催化。回到爱基金，基于同花顺生态中3300万+的月活是基石，AI赋能有望帮助爱基金实现腾飞。iFind：极佳的Saas模式，迎天时地利。公司经过多年的研发积淀，目前iFind在数据、功能上具备较强的竞争力，有望凭借价格差异化的竞争策略、优良的服务以及极具特色的功能实现市场份额的突破，从而推动收入快速增长。

　　智能投顾：数据维度、技术底座、产品渠道是发力智能投顾的核心要素，而同花顺是少数同时拥有三维优势的公司，率先设立了人工智能资产管理公司，并以大手笔自有资金进行智能投顾探索。

　　投资建议

　　预计同花顺21-23年营收分别为38.98、50.11、61.00亿元，同比增速分别为37.1%、28.5%、21.7%；21-23年归母净利润分别为24.02、30.38、37.28亿元，同比增速分别为39.4%、26.4%、22.7%；当前市值对应21/22/23年PE分别为29/23/19倍。同花顺是我国互联网金融IT公司的龙头企业，我们选择金融IT另外两家细分领域龙头东方财富、恒生电子作为可比公司，当前市值对应21、22年PE的均值分别为52、41倍，公司的估值横向对比仍有较大空间；若纵向比较，同花顺与自身过去3年滚动市盈率均值61倍相比，估值上有显著的差距。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　资本市场活跃程度不及预期；爱基金导流不及预期；iFind市场速度不及预期；技术提升不及预期