福莱特2021年报点评：盈利底部逆势扩张，量利双升未来可期

　　福莱特(601865)

　　投资要点

　　2021 年公司归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%： 公司发布 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 87.13 亿元，同比增长 39.18%；实现利润总额 23.8亿元，同比增长 27.02%；实现归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%。其中 2021Q4，实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 5.89%，环比增长 2.89%；实现归属母公司净利润 4.03 亿元，同比下降 50.67%，环比下降 11.57%。2021年毛利率为 35.50%，同比下降 11.05pct，2021Q4 毛利率 17.91%，同比下降40.60pct，环比下降 13.80pct； 2021 年归母净利率为 24.33%，同比下降 1.69pct，2021Q4 归母净利率 16.96%，同比下降 19.45pct，环比下降 2.77pct。

　　2021Q4 盈利承压，盈利修复可期： 按报表口径（全部折算为 3.2mm）公司 2021年产量 2.96 亿平，同增 58%，销量 2.65 亿平，同增 43%，若考虑全年 43%双玻占比（吨数口径），我们预计 3.2 出货量为 1.4 亿平米，2.0 出货量 1.68 亿平米。因 2021 年 10 月起天然气和纯碱价格上涨，公司提价传导，Q4 均价 25-26元/平，同环比-41%/+20%。 Q4 由于组件行业去库存，公司玻璃库存增加，截至2021 年 12 月 31 日，公司存货为 22.8 亿元，环增 77.1%，Q1 下游需求旺盛，我们预计公司库存水平已修复正常，叠加公司产能爬升，我们预计 Q1 出货量将环比大增。目前公司已完成对三力矿业和大华东方矿业共计约 4400 万吨超白石英砂矿收购，我们测算自供部分可降本 2 元/平，叠加四月供暖周期结束后天然气价格下降，公司盈利将持续修复。

　　看好后续双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：由于玻璃价格维持低位，我们预计 2022 年公司双玻占比提升至 50%左右（按吨数口径），2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力；2）大尺寸占比提升：2021 年至今招投标项目中大尺寸占比 74%，大尺寸玻璃供需相对紧缺，公司 2020 年起新投产产能均能做大尺寸，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价 1 元/平左右。

　　加速产能扩张，强化龙头地位：公司 2021 年底公司产能 12200 吨/日（其中嘉兴 600 吨/日产能在冷修），2022Q1 公司将投产浙江嘉兴 2 座 1200 吨/日产能，2022Q2-Q4 陆续投产安徽凤阳 5 座 1200 吨/日窑炉，2023 年计划继续投产 8 座1200 吨/日窑炉，我们预计公司 2022/2023 年产能分别达 20600/30200 吨/日，同增 69%/47%。

　　盈利预测与投资评级：基于 2021 年玻璃价格波动以及近期大额资本开支，我们下调 2022-2024 年盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为30.0/39.3/50.9 亿元， 2022-2023 年前值为 30.1/40.1 亿元，同比+41.4%/+31.1%/+29.6%，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。