唐人神2022年半年报点评：Q2业绩边际改善，养殖、运营效率同步提升

　　唐人神(002567)

　　事件

　　8月30日，唐人神发布了《2022年半年度报告》，2022年上半年实现营收113.86亿元，同比增长5.10%；归母净利润-1.4亿元，同比下降179.50%。

　　点评

　　二季度净利润扭亏为盈，生猪出栏结构调整明显。整体来看，2022年上半年公司净利润同比大幅下滑，主要系：1）上半年饲料成本高企，猪价低位运行，生猪养殖业务两面承压，盈利能力下降，养殖业务上半年毛利率为4.73%，同比-16.85pct；2）上半年公司加大产能投资建设力度，固定资产折旧、财务费用和管理费用等大幅增加。截至2022年6月30日，公司固定资产余额为57.15亿元（较年初+2.04%），在建工程余额为26.20亿元（较年初+36.41%），生产性生物资产余额为4.12亿元（较年初+28.36%）。分季度看，Q2盈利能力边际回暖。公司Q1实现营收为49.07亿元，Q2实现营收为64.79亿元，环比+32.04%；公司Q1归母净利润为-1.5亿元，Q2归母净利润约为947万，环比实现由亏转盈。二季度盈利回暖主要系4月以来猪价上行，养殖盈利能力提高。2022H1公司实现生猪出栏86.30万头，其中商品肥猪出栏76.33万头（同比+138.46%）。产能方面，公司加大生猪产能布局力度，广东、湖南猪场相继投产，上半年广东新增产能年出栏可达70万头，龙华农牧预计年出栏生猪可达150万头。下半年猪价预计高景气，同时随产能逐步落地，养殖业务有望得到明显改善。

　　饲料业务稳步增长，猪料销量略有下降。整体来看，2022上半年公司饲料业务营收95.21亿元，同比+5.51%；实现外销饲料242.41万吨，同比-0.36%，与去年同期基本持平，年度饲料外销560万吨目标已完成43.29%。结构方面，猪料同比小幅下降，禽料同比小幅增长，水产饲料等高毛利产品同比较大增长，主要系生猪数量减少影响猪料销售，公司在禽料、水产料方面发力。受原材料价格走高影响，饲料成本上升，上半年饲料业务毛利率为6.11%，同比-2pct。下半年随猪、禽养殖利润增长，四季度迎来传统消费旺季，饲料需求有望提升，饲料业绩增长可期。

　　“数字化上线”+“养殖标准化推行”，营运能力与养殖效率不断提高。2022年上半年，公司“唐人家”数字化管理系统并上线运营，有望提升公司运营管理能力。此外，公司自2022年开始对养殖产业的薪酬制度做出改革，充分激发员工工作积极性；公司推广养殖标准化，《养猪规范流程与操作清单手册》经推广学习后，PSY、全程成活率等生产指标有较大幅度的提升。此外，公司上半年收购龙象建设60%股权，有望提升猪场建设效率，降低猪场建设成本，同时满足楼房养猪快速增长的建设需求，进一步提升养猪业务标准化程度。数字化和养殖标准化的推进将进一步助力公司养殖业务提质增效，打造长期核心竞争力。

　　投资建议

　　考虑到三季度猪价超预期上涨，四季度有望维持高位，公司养殖业务业绩有望明显改善；同时猪价高景气带动饲料销量提升，饲料盈利改善可期，故上调盈利预测，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为244.99/302.12/361.45亿元；归母净利润分别为3.19/12.83/15.37亿元，对应EPS0.26/1.06/1.27元/股，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　非洲猪瘟等动物疫病、猪价上涨不及预期、原材料价格波动等。