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点评报告:业绩超预期,咖啡第二成长曲线渐显

www.eastmoney.com 国海证券 薛玉虎,刘洁铭,王尧 查看PDF原文

  佳禾食品(605300)

  事件:

  佳禾食品发布2022年报及2023年一季报公告,2022年实现收入24.28亿元,同比+1.17%;归母利润1.15亿元,同比-23.45%;扣非净利0.93亿元,同比-28.03%。2023Q1实现收入6.41亿元,同比+22.77%;归母净利0.63亿元,同比+267.18%;扣非净利0.51亿元,同比+265.43%。

  投资要点:

  植脂末主业恢复明显,业绩超预期。疫情期间下游现制茶饮开店和需求受损,公司去年上半年整体表现受影响较大,进入下半年后,植脂末订单稳步恢复,2022Q4每月销售预计环比都有个位数增长,叠加咖啡业务充分享受行业高增红利、植物基产品快速增长,去年Q4收入增长24.07%。2023Q1延续较快增长,增速达22.77%,其中粉末油脂/咖啡/植物基分别增长27.12%/64.49%/35.55%。利润端由于棕榈油成本下降明显、咖啡产能利用率提升,弹性凸显。我们认为当前公司植脂末主业位于稳步复苏通道,竞争格局改善,咖啡及植物基维持高增,进入二季度后基数较低,预计今年Q2业绩弹性更高。

  毛利率稳步修复中,净利率有望回到双位数水平。公司原材料中棕榈油占比较高,去年棕榈油价高增,成本压力较大影响毛利率。当前棕榈油价已基本回落至2021年同期水平,有效提振植脂末毛利率表现。而咖啡业务方面,尽管近两年咖啡豆平均价格上涨,但公司通过合同锁定咖啡豆价格和供应量,外加产能利用率提高,咖啡毛利率稳中有升。公司整体毛利率2022Q4同比增加1.96pct至15.48%,2023Q1同比增加5.50pct至16.97%。我们认为公司今年整体毛利率仍将随着成本压力缓解、咖啡新品旺销,回归正常水平。受益于毛利率修复,公司2022Q4净利率同比+0.64pct至6.86%,2023Q1同比+6.58pct至9.88%,已超过2021年Q1水平,恢复趋势明确。

  咖啡及植物基第二曲线开始显现,看好成本价跌后的业绩弹性。公司是我国植脂末龙头,深耕植脂末市场20年以来,已形成产品优、研发强、响应下游需求快速、客户渠道资源丰厚等多重竞争优势,我们预计植脂末随着奶茶行业的发展而持续增长。截至2022年底,公司95.22%的销售收入来源于零反脂产品,已全面停售含反脂产品,顺利实现零反式计划。同时,公司不断丰富咖啡和植物饮料业务,第二增长曲线开始显现。咖啡业务正处于快速成长阶段,公司将凭借强大的供应链优势,充分发挥咖啡业务与植脂末业务间的协同效应,享受行业成长红利。植物饮品方面,公司依托自主研发的酶解、浓缩技术,率先上市冷冻燕麦浆,今年燕麦奶产品也有新升级。看好公司今年咖啡及植物基产品放量带来的收入加速增长,利润端预计弹性更高。

  盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025年实现净利润2.79、3.75、4.82亿元,同比+142%/35%/28%,对应PE为29/21/16倍,调升评级至“买入”评级。

  风险提示 1)下游需求不及预期;2)消费者对植脂末认知度不及预期风险;3)原材料价格波动风险;4)食品安全风险;5)疫情影响超预期。

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佳禾食品投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
两个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 0 0 0 0 0 0
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佳禾食品盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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