中报点评：高铁站点再扩张，铁路客运恢复提升投放价值

　　兆讯传媒(301102)

　　公司发布 2023 年半年度报告。2023H1 实现营业收入 2.55 亿元（yoy -3.24%），归母净利润 6890 万元（yoy +2.16%）。Q2 单季度营业收入 1.04 亿元（yoy +8.47%，qoq -31.08%），归母净利润 592 万元（yoy -22.14%, qoq -90.60%）。

　　投资要点：

　　覆盖铁路站点数量增加，媒体点位结构调整优化。公司高铁媒体业务收入 2.47 亿元（yoy -6.22%），毛利率 49.75%（yoy +0.54pct）。根据公司公告，公司新增 21 个媒体站点资源，并对 23 个站点的媒体优化。截至 2023 年中，相比 2022 年末，签约铁路客运站数量增加 5 个，开通高铁客运站数量增加 15 个，普通站减少 5 个。运营数字媒体数量减少 113 个，其中电视刷屏机减少 192 个，数码刷屏机增加 79 个。目前公司建立的高铁数字媒体网络覆盖囊括“八纵八横”高铁主动脉，覆盖全国 30 个省级行政区，既有经济发达城市群也有三四线城市以及县城地区，年触达客流量超 10 亿人。

　　户外大屏业务暂时亏损，但收入与毛利率改善明显。户外大屏媒体营业收入 830 万元（yoy +1605.34%），毛利率-212.64% （yoy+341.99pct）。户外大屏业务仍处于亏损阶段，测算毛利润约为-1765 万元，主要是业务处于拓展期，相比 2022 年增加了贵阳、成都和重庆地区 3 块核心商圈的户外裸眼 3D 高清大屏，部分成本支出前置所致。目前公司的户外大屏业务不仅迎来迪奥、蒂芙尼、百事可乐、极星汽车、伊利、中国人保等知名品牌的投放，同时还深入探索 AI 数字领域，先后推出自主打造的裸眼 3D 数字内容大片《进化论》和《Take a Breath》，满足广告内容数字化和智能化趋势。根据公司披露，预计公司未来将继续在省会城市扩展 10 块户外裸眼 3D 高清大屏，扩大公司媒体资源覆盖范围，帮助广告主实现多样化场景营销，未来有望成为公司“第二增长曲线”。

　　铁路客运量恢复良好，为公司提供支撑。根据中国国家铁路集团数据，2023 上半年全国铁路发送旅客 17.7 亿人次，同比增加124.90%。其中 4、5、6 月旅客发送量相比 2019 年分别增长 7.6%、5.6%和 4.8%。7 月全国铁路旅客发送量 4.09 亿，同比增长 80.9%，2023 年 1-7 月国内累计铁路客运量已经超过 2019 年同期。公司主营业务与铁路建设以及铁路客运数量高度相关，铁路客运量数据的良好增长能够为公司业绩提供支撑。

　　投资建议与盈利预测：公司不断增加高铁数字媒体覆盖区域，形成了覆盖全国多区域多层次的高铁数字媒体网络，吸引了众多各领域广告客户。公司不断调整媒体点位结构，优化投放效率，提升盈利水平。户外裸眼 3D 大屏业务扩大公司媒体资源覆盖场景，为广告主提供更加多样化的营销场景，虽然业务短期亏损，但未来有望成为公司“第二增长曲线”。铁路客运量持续增长，有望推动上游客户的广告投放向高铁媒体倾斜，提升公司业务价值。考虑广告投放需求恢复情况弱于此前预期，加上户外大屏业务对利润端暂时未构成贡献，相应下调对公司的盈利预测。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.75 元、1.04 元和 1.29 元，按照 8 月 30 日收盘价 22.36 元，对应 PE 分别为 29.84 倍、21.44 倍和 17.29 倍。维持“增持”投资评级。

　　风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；铁路客流增长不及预期；广告投放渠道变化；媒体点位流失；媒体租赁成本上升