中青旅23H1业绩点评：Q2环比改善显著，两镇一园稳步修复，出境游业务静待花开

　　中青旅(600138)

　　事件： 公司发布 2023 年半年报。 1） 23H1 公司实现营收 41.78 亿元/+46%（同比，下同），归母净利润 1.06 亿元，扣非归母净利润 1.00 亿元，同比均大幅扭亏； 2） 23Q2 公司实现营收 25.21 亿元/+70%，归母净利润 1.11亿元，扣非归母净利润 1.08 亿元。 3） 23H1 公司经营性现金流-0.01 亿元（22H1 为-5.43 亿元）。 4）23H1 公司毛利率 25.1%/+12.2pct， 归母净利率2.55%/+9.7pct，期间费用率 19.04%/-4pct。其中销售费率/管理费率/财务费率分别为 8.23%/7.67%/3.03%，同比 22H1分别变化-1.7pct/-1.3pct/-0.9pct。

　　点评：

　　两镇优质资源客流稳步修复，濮院差异化定位未来可期。 23H1 年乌镇强化文旅展融合， 巩固度假+会展综合型目的地优势，实现营收 8.4 亿元/+259%，净利润 1.9 亿元，同比扭亏，接待游客 354.81 万人次/+1384%。 23H1 年古北水镇聚焦精细化运营，深耕独特资源禀赋，实现营收 3.51 亿元/+45%，净利润-0.12 亿元，同比减亏 0.86 亿元，接待游客 67.84 万人次/+89%。 濮院景区于 3 月 1 日试营业，目前尚处于培育期，濮院以“中国时尚古镇” 为定位，与乌镇景区形成差异化互补，上半年成功举办时装周活动， 全网曝光累计超 3 亿次， 18 个产业项目落地濮院。

　　出境游业务厉兵秣马，政策利好助推潜力释放。 公司疫情前以出境游为旅行社业务核心，疫情期间在资源、产品端提前布局， 与全球 2000+家合作伙伴沟通紧密。 在文旅部发布第三批恢复出境团队游国家名单之后， 公司日韩、英国、美国等 60 余国的百余条产品快速上架， 部分国家如英国、土耳其等热门团期已出现排队等位状态， 公司也快速启动采购预案， 筹备热门目的地团期增班、增位。 23H1 旅行社业务净利润大幅减亏， 后续公司出境游业务有望快速复苏， 实现业绩高弹性增长。

　　投资建议： 我们看好公司两镇优质景区持续受益周边游及度假游趋势，多元业务协同韧性强，出境游业务提前布局、业绩释放弹性较高。 根据 Wind 一致预期， 2023-25 年归母净利 4.06/6.14/7.84 亿元， 9 月 1 日收盘价对应 PE分别为 23/15/12 倍。

　　风险因素： 出境游恢复不及预期， 市场竞争加剧风险， 景区项目拓展不及预期。