搜索与广告业务同比向上，大模型及AIGC应用持续推进

　　昆仑万维(300418)

　　核心观点

　　投资相关收益波动导致业绩同比下滑，海外业务占比进一步提升。1）公司披露23年半年报，上半年实现营业收入24.25亿元、归母净利润3.58亿元，同比分别增长7.83%、-44.31%，对应全面摊薄EPS0.29元；经营性现金流净额5.33亿元，同比增长29.76%；2）Q2单季度实现营业收入12.08亿元、归母净利润1.46亿元，同比分别增长14.4%、-45.7%，对应EPS0.12元；上半年净利润大幅下滑主要受对外投资相关收益波动影响（上半年投资收益、公允价值变动收益分别为-0.2亿元、1.66亿元，同比分别下滑209%、62%）；3）从收入构成上来看，海外业务实现营收20.23亿元，占比达到83%、同比提升9个pct；4）毛利率达到80%、稳中有升；费用率方面，管理费用率同比提升2.6个pct至33.5%、研发费用率提升0.88个pct至14.48%，主要在于激励及AI相关费用投入。

　　搜索与广告业务同比向上，游戏及社交业务同比下滑。1）上半年搜索业务实现营业收入5.31亿元、同比增长24.56%，毛利率同比提升1.79个百分点至95.17%；广告业务实现营业收入7.24亿元，同比增长34.64%，毛利率下降13.4个pct至56.54%；2）游戏业务实现营收2.95亿元，同比下降10.62%；国内社交业务实现营业收入2.48亿元、同比下滑20.03%；海外社交业务实现营业收入5.06亿元、同比下滑11.23%。

　　大模型与AIGC应用持续推进。1）公司已经构建了近千人的AGI与AIGC板块团队；累计投入上亿美元采购相关硬件设备，构建了自主可控的算力集群，能够满足未来除视频AIGC之外的算力需求；对标GPT-4的多模态预训练大模型亦完成数据收集和清理，目前已进入实验性训练阶段；2）应用方面：正式发布AI搜索产品“天工AI搜索”，能够为用户提供快速、可靠的交互式搜索服务，并集成写作、演示等常用功能；AI游戏已经进入高强度研发测试阶段，将在一年内正式上线；AI社交与AI动漫产品预计于年内上线；Opera旗下Aria已在全球180多个国家上线，可以支持超过50种语言，用户数已突破100万。

　　风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。

　　投资建议：考虑到投资相关收益影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.1/13.6/15.4亿元(前值分别为13.95/15.36/17.35亿元），同比增长-3.9%/22.9%/13.3%；摊薄EPS=0.93/1.14/1.29元，当前股价对应PE=40/32/29x。公司布局前瞻，有望成为AIGC时代大模型+应用生态的平台型公司，维持“增持”评级。