康比特首次覆盖报告：产品不断创新发展，深耕运动营养行业蓝海

　　康比特(833429)

　　摘要：

　　公司深耕运动营养食品领域，处于行业领先地位。康比特成立于2001年，是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。经过多年发展，公司拥有核心技术以及领先的产业规模，并参与部分运动营养食品法规的制定。公司股权结构相对集中，董事长白厚增直接持有公司5.72%的股份，同时通过惠力康、天津康维这两家合伙企业间接控制公司24.70%的股份，共计持股30.42%，为公司实际控制人。

　　公司营业收入&归母净利润均保持高速增长。公司主营业务可分为四大类，运动营养食品业务、健康营养食品业务、数字化体育科技服务、受托加工业务。近五年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别为23.73%和17.56%。公司凭借产品核心竞争力，把握行业发展趋势，不断扩大销售渠道，同时军需业务增长迅速，多重因素推动下公司实现营收与归母净利双双高速发展。2023年，公司营业收入和归母净利润分别为8.43亿元和0.88亿元，分别同比增长32.78%和52.92%。

　　运动营养和大众营养食品毛利率较高，军需食品类业务高速扩张。公司运动营养食品的毛利率较高。2020年，因线上部分电商业务转为经销商分销运营，主营产品的毛利率出现短期下滑；从2021年至2023年，运动营养食品的毛利率持续上升。2023年，公司军需食品收入达到2.4亿元，同比增长209.46%，近五年该业务营收的复合增长率达89.45%，呈现出高速发展的态势。随着公司技术实力的持续提升和市场拓展的不断深入，公司有望在军需产品市场中继续保持快速增长。

　　市场规模不断扩大，行业政策利好。全球运动营养食品市场规模由2017年的163.14亿美元增长到2022年的185.6亿美元，预计到2027年，全球运动营养市场规模将达到251.91亿美元并保持增长。国内运动营养食品发展更为迅速，由2016年的9亿元增长到2022年的48亿元，CAGR为32.18%。在“十四五”规划的推动下，健康中国的观念深入人心，运动人群不断增多，预计运动营养食品市场规模稳步增长，对于公司业务起到积极的促进作用。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元，同比分别增长+20.02%/+18.77%/+18.30%。归母净利润分别为1.00/1.21/1.35亿元，同比分别增长13.43%/21.44%/11.07%；对应EPS分别为0.80元/股、0.97元/股、1.08元/股，对应当前股价的PE分别为13.34倍、10.99倍、9.89倍。我们认为，国内运动营养行业未来景气度较高，公司作为行业领头者，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长，我们首次给予“推荐”的评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，运动营养行业发展不及预期的风险，线上销售推广不及预期的风险。