朱老六首次覆盖报告：主营东北调味品，扩大规模迎来发展机遇

　　朱老六(831726)

　　核心观点

　　主营东北调味品：朱老六为农业产业化国家级重点龙头企业，主营业务系腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售。公司创始人团队自 1991年起开发腐乳产品，并于 1997年创立“朱老六”品牌。公司专研地道东北味，有着多年的专业经验和深厚的行业积淀，形成较为完整的产品生产线，在行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度，公司产品在市场上有着较强的品牌影响力，2019年腐乳产量规模可达到国内腐乳细分行业前三名。

　　腐乳产品生产规模进一步扩大，把握酸菜发展机遇：公司营业收入和利润的主要来源为腐乳产品，2023年公司腐乳产品销售收入1.74亿元，同比下降26.56%。酸菜产品的销售额及占比继续提升，2023年销售收入0.63亿元，同比增长1.66%。料酒产品销售收入为296.63万元，同比减少28.68%。

　　受成本上升、公司政策双重影响，毛利率下降：受原材料成本上升及公司为刺激市场降价促销影响，公司腐乳产品及酸菜产品毛利率下降；公司在2021-2023年的销售毛利率分别为35.71%、32.29%和25.04%；销售净利率分别为20.44%、21.03%和9.06%。2024年第一季度，公司毛利率为28.42%，同比减少5.18个百分点；净利率为15.73%，同比减少1.26个百分点。

　　下游行业发展可观，助推公司持续发展：作为调味品消费主力，我国餐饮行业处于快速发展阶段。2020-2022年期间，由于疫情的冲击，餐饮市场遭遇了前所未有的挑战，2023年，随着疫情的逐渐缓解，餐饮行业快速复苏，餐饮市场规模增速基本恢复到了疫情前的水平，较2022年相比上升20.4%，较2019年相比上升13.2%。2024年，预计餐饮行业将在2023年快速回暖的基础上保持小幅度增长。

　　投资建议：公司将继续秉持“食品安全第一、合规守法经营”的原则，将降本增效作为重要任务，巩固东北地区基本盘，继续深耕华北、华东地区，加大品牌宣传推广力度，拓宽销售渠道，尝试与电商合作的模式，助力产品销售。预计公司2024-2026年营收分别为2.62、2.86、3.12亿元，同比分别增长8.63%、8.98%、9.04%，归母净利润分别为0.28、0.38、0.46亿元，同比分别为29.83%、33.11%、20.49%，EPS分别为0.28元/股、0.37元/股、0.45元/股，对应当前股价的PE分别为27.02倍、20.30倍、16.85倍。我们首次给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。