拓普集团(601689)
事件概述：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收56.88亿元，同比+27.29%，环比+2.51%；归母净利润6.45亿元，同比+43.36%，环比+16.58%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+41.79%，环比+14.53%。
业绩超预期收入&利润创历史新高。公司2024Q1实现营收56.88亿元，同比+27.29%，环比+2.51%，营收创历史新高，我们判断环比增长来自赛力斯等客户销量的环比增长，带动公司收入向上；实现归母净利6.45亿元，同比+43.36%，环比+16.58%，净利润同样创历史新高，我们分析利润的环比增长主要系营收增长带动。
公司2024Q1毛利率达22.43%，同比+0.57pct，环比-1.67pct，我们分析毛利率波动主要受产品结构及客户结构影响；费用方面，2024Q1研发费用达2.56亿元，同比+20.12%，对应研发费用率同比-0.27pct至4.49%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.22pct、+0.07pct、-0.80pct至1.38%、2.75%、0.71%。
平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。
产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。
积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，我们测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。
投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升，预计公司2024-2026年收入为275.05/361.02/451.77亿元，归母净利润为28.51/38.76/49.08亿元，对应EPS为2.45/3.33/4.22元，对应2024年4月26日59.79元/股的收盘价，PE分别为24/18/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。
