拓普集团(601689)
核心观点：
事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%，实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%，实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%。
我们的分析和判断：
自主品牌客户拓展顺利，新产品陆续量产继续丰富产品矩阵。公司坚定推进Tier0.5级合作模式，依靠丰富的产品矩阵加速拓展国内外客户，2023年公司在自主品牌客户拓展上取得亮眼成果，与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展提速，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单，空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，新产品推动单车配套金额继续上升。国外客户方面，公司与特斯拉、福特、GM、Stellantis等车企在新能源汽车领域展开全面合作。产能方面，杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产，杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施，支撑公司持续扩大业务规模。
各产品线均衡发展，规模效应提升产线盈利水平。2023年，公司五大产品线减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现营业收入42.99亿元/65.77亿元/61.22亿元/1.81亿元/15.48亿元，同比分别+11.04%/+20.39%/+37.73%/-5.77%/+13.08%，除汽车电子外，其余产品线均实现收入的正增长，汽车电子业务发展的相对滞后主要是由于业务起步晚，市场开拓进展较慢。毛利率方面，减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现毛利率26.26%/19.97%/23.22%/21.88%/18.91%，同比分别+0.19pct/+0.94pct/+1.99pct/-3.31pct/+0.32pct，毛利率的变动与产品收入规模的变动密切相关，规模效应是毛利率增长的主要驱动因素，因此收入增速快的业务毛利率提升更为明显，预计公司新增产能落地后，伴随产品的放量，新增产线的盈利水平也将稳步提升。
保持高强度研发投入，重点发展机器人电驱动产品。2023年，公司研发费用为9.86亿元，同比+31.39%，研发费用率同比上升0.31pct至5.01%，公司高强度研发投入支撑了空气悬架、智能座舱等新兴业务的成功量产落地。公司着力于发挥自身制造优势，引领行业技术进步，2023年公司拆分设立机器人电驱事业部，集中资源进行机器人执行器的研发生产，2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。据公司2023年报，公司机器人电驱业务实现营业收入185.43万元，产品单价超9000元，毛利率超过80%，有望为公司业务规模与盈利能力打开另一增长通道，助力公司进一步成长为全球型的零部件龙头企业。
投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为259.98/312.10/376.94亿元，归母净利润分别为28.67/37.18/46.75亿元，对应摊薄EPS分别为2.47元、3.20元、4.02元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产线产能爬坡不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。
