新老基建叠加，施工业务提速
广联达(002410)
2019 年快报显示造价云增速和施工高增长，叠加新老基建双重驱动叠加，市值进入前期预测 2020 年合理区间低点，后期空间可观，维持买入评级。
支撑评级的要点
2019 年业绩符合预期， 云转型进度良好。 公司近日发布 2019 年业绩快报，还原云业务预收后， 实现营收 40.2 亿（+26.1%），净利润 6.7 亿（-4.4%）。2019 年 SaaS 模式扩大到第三批 10 个大区，使得云新增合同约 14 亿（较2018 年的 6.6 亿提升 113%）。预计老转型地区转化率和续费率保持，简单估算新转型地区贡献约 7 亿新增订单，符合比例预期。
新老基建驱动力叠加，施工成长性开始明确。（1）施工业务同增 29.6%（2018 年为 20.0%），并基本呈现逐季提升趋势（Q1~H1 增速 23~33%）。受智慧工地需求带动，项目级产品占比超一半。造价业务高渗透率下，施工为成长性续航。 （2）受疫情影响， 2020 年国内经济重视传统基建和“新基建”双驱动，剔除疫情一次性冲击，施工业务高增长仍较明确。
进入 2020 合理区间，向上空间可观。我们较早在深度报告中分析 2020年合理市值在 446~612 亿之间，今年已进入该区间。随着公司基本面优势持续，后期空间可观。同时，云转型推进符合预期，如果施工业务能做到 40%以上增速，则区间上限有望进一步提升。
估值
预计 2019~2021 年净利润为 2.3、3.8 和 5.3 亿，EPS 为 0.20、0.34 和 0.47元。 因 SaaS 转型提速，表观收入和净利润更大比例转化为预收，叠加费用率有所上涨，将 2020-2021 年表观 EPS 下修 39-53%。整体 PS 为 13X、11X 和 9X。按分部估值方法，目前位于 2020 年对应合理市值中下位置，后续空间可观，维持买入评级。
评级面临的主要风险
基建投入低于预期；复工进度低于预期；费用控制不及预期。
