业绩符合预期，看好草铵膦竞争力不断提升
利尔化学(002258)
利尔化学发布2019年年报，公司实现营业收入41.64亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润为3.11亿元，同比下降46.15%。同时预告2020年一季度业绩，归母净利润为5,000-7,300万元，同比-30.79%-1.04%。业绩符合预期。
支撑评级的要点
营业收入稳中有增，产品价格下滑拖累盈利。从收入角度，2019年收入增长主要来自广安基地年产10,000吨草铵膦项目与年产1,000吨丙炔氟草胺项目。公司整体农药原药业务营业收入为25.28亿元，同比小幅下滑3.11%。此外，公司新增化工材料业务，2019年实现销售收入1.12亿元，同比增长380.69%。然而，由于草铵膦规划产能较多并且公司产能逐步放量，草铵膦价格走势偏弱。根据百川资讯数据，2019年草铵膦均价为12.33万元/吨，同比大幅下滑30.43%。2019年公司农药业务毛利率为25.59%，同比下降7.58%。公司综合毛利率为25.86%，同比下滑7.21个百分点。
期间费用率上升明显，源于财务费用和研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为15.47%，同比上升1.97个百分点。其中研发费用率为5.31%，同比提升1.20个百分点，源于公司对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化以及L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等项目支出增加；财务费用率为1.88%，同比提升1.48个百分点，系贷款增加及可转债确认的利息费用增加所致。
草铵膦生产工艺不断优化，竞争力不断增强。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广，草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告，广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线，届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。
估值
受草铵膦价格下降、原油价格大幅波动等影响，预计2020-2022年每股收益分别为0.84元（原预测1.04元）、1.04元（原预测1.47元）、1.38元，对应当前PE分别为16.8倍、13.6倍、10.3倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，并且当前估值较为合理，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。
