公司首次覆盖报告：屠宰龙头受益，肉制品弹性可期

　　双汇发展(000895)

　　屠宰龙头双汇发展可受益于行业集中度提升，肉制品提价顺畅弹性大

　　预计 2019-2021 年公司营业收入分别增长 15.3%、 12.6%、 5.1%， 归母净利分别为 53.8、 58.8、 62.2 亿元， 分别增长 9.5%、 9.3%、 5.8%， EPS 分别为 1.62、1.77、 1.87 元，对应 PE 分别为 22、 20、 19 倍。 往未来展望， 猪瘟爆发后政策趋严加速中小屠宰场退出，龙头双汇发展可受益； 随着提价效应逐渐显现、2020H2 猪价或逐步回落，公司利润弹性增大； 在公司改革与调结构双重作用下，肉制品销量可进一步改善。双汇发展分红率高，是稳健价值投资标的，首次覆盖给予“增持”评级。

　　猪瘟加速屠宰行业集中，双汇发展可享受行业整合红利

　　非洲猪瘟爆发后，政策趋严加速不规范的中小屠宰场退出，行业集中度有望进一步提升。双汇发展屠宰场全国布局、经营规范、 物流覆盖全国，抗风险能力强，可在行业集中度不断提升的过程中逐步扩大市场份额，享受行业整合红利。

　　中短期肉制品业务提价顺畅，弹性大，长期形成产业闭环可平滑成本波动

　　（1） 双汇发展 2019 年提价后肉制品销量一直较为稳定，提价效应会逐渐显现；且根据以往经验，公司对产品提价后不会再因成本变化而降价，因此中短期看，本次提价使得公司的利润弹性增大。（2）长期看，双汇发展拟布局养殖业，初步计划采用公司加农户的模式，进一步平滑成本波动，形成养殖、屠宰、肉制品业务的产业闭环， 进一步增强产业协同效应。

　　产品、渠道、品牌布局进一步完善，肉制品业务发展可期

　　双汇发展在肉制品业务上持续产品升级，拓展消费场景，如推出面向餐桌消费的双汇筷厨品牌；构建立体化渠道网络；使用新的营销方式，采用数字化媒体、 明星代言等。未来随着销售网络布局完善、营销持续创新、产品结构升级，双汇发展的肉制品业务改善可期。

　　风险提示： 食品安全风险、原料价格波动风险