业绩符合预期，新材料项目助力持续成长
华鲁恒升(600426)
华鲁恒升发布2019年财务报告，公司实现营业收入为141.90亿元，同比下降1.16%；归母净利润为24.53亿元，同比下降18.76%。
支撑评级的要点
根据公司公告，2019年公司肥料销量为254.92万吨，同比增长36.53%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,440.45元/吨，同比下滑8.08%。醋酸及衍生品销量为61.91万吨，同比小幅下滑0.61%，销售均价为2,670.00元/吨，同比大幅下滑33.37%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为67.67万吨，同比增长130.09%，销售均价4,640.17元/吨，同比下滑29.69%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019年销售毛利率达27.84%，同比下降2.64个百分点。
期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为7.15%，同比上升2.64个百分点。其中研发费用率为2.34%，上升1.86个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.62%，同比上升0.81个百分点，源于销售运费增加所致。
单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019年第四季度营业收入为35.80亿元，环比持平，源于化肥、醋酸及衍生品和有机胺销量的增加，抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。
新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。此外，公司拟实施10万吨/年DMF技术改造项目，预计将于2020年投产。
估值
由于原油价格下跌，预计产品价格会下滑，调低公司盈利预测。预计2020-2022年将实现净利润20.13亿元、25.44亿元和29.40亿元，对应当前市盈率分别为12.8倍、10.1倍和8.7倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动。
