手续费收入表现靓丽，资产质量稳健

　　建设银行(601939)

　　 建行综合化布局领先同业，积累了丰富的大型客户和政府资源，较同业更易获得低风险优质资产。公司整体盈利能力强，资产质量稳健。突如其来的疫情对经济带来短暂冲击，近期监管表态财政政策将更加积极有为，基建投资力度有望加大，我们认为在基建领域具备传统优势的建行将因此受益。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩稳健，手续费收入表现亮眼

　　建行盈利能力稳健，全年净利润同比增 4.74%，其中营收同比增 7.09%，较前三季度（7.66%）小幅下降。公司 4 季度规模扩张速度加快，带动全年利息净收入同比增 5.02%，增速较前三季度提升 1.25 个百分点。公司手续费净收入同比增 11.6%，增速较前三季度（12.9%）放缓，但绝对水平预计保持可比同业前列。其中，电子银行和银行卡业务收入贡献大，分别同比增 38%、14%。展望 2020 年，虽然疫情短期对银行卡业务收入带来一定影响，但随着疫情转好、消费需求的恢复性反弹，我们认为相关手续费收入增速将有明显修复。

　　存款成本率上行趋势放缓，资产端收益率表现平稳

　　公司 2019 年息差较 2018 年收窄 5BP 至 2.26%，其中，负债端成本率上行幅度（12BP）大于资产端收益率（6BP）。负债端来看，存款成本率的抬升是影响息差表现的主要因素，全年存款成本率上行 18BP 至 1.57%，但绝对水平在行业中依然处于低位。资产端来看，公司下半年资产端收益率保持稳定，主要原因在于信贷结构的调整，有效对冲了非信贷类资产收益率的下行。从信贷结构来看，下半年新增贷款中，较高收益率的零售贷款占比为 71%。

　　资产质量稳健，4 季度不良生成率保持低位

　　建行 4 季末不良率环比下行 1BP 至 1.42%。根据我们测算，公司 4 季度单季不良生成率为 0.84%，环比基本持平，且绝对水平处于行业低位。从前瞻性指标来看，关注类贷款占比较半年末提升 13BP 至 2.93%，逾期率较半年末下行 28BP 至 1.15%。公司不良认定严格，逾期 90 天以上贷款/不良为 58.5%。公司风险抵补能力进一步提升，4 季末拨备覆盖率、拨贷比较 3 季末分别提升9.41 个百分点、11BP 至 227.7%、3.23%。

　　估值

　　我们小幅下调建行 2020/2021 年 EPS 至 1.12/1.17 元/股（原为 1.14/1.21 元/股），对应净利润增速为 4.6%、4.6%，目前股价对应市净率为 0.71x/0.65x。

　　评级面临的主要风险：经济下行导致资产质量恶化超预期