20Q1续力递增，上海数慧超2倍兑现承诺

　　超图软件(300036)

　　公司发布 2019 年报及 20Q1 预告： 2019 营收为 17.35 亿（+14.31%） ，归母净利润 2.19 亿（+30.71%） ， 20Q1 实现归母净利润 767-996 万（+0%至 30%） 。 2019 业绩迎拐点提升， G 端迎来政策催化扩容，继续巩固与华为等伙伴商业合作。 作为 GIS 软件龙头，可享估值溢价， 维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　 2019 业绩拐点高升，费用管控能力提升。 2019 年自然资源部调整全面落地后，净利迎来拐点复苏。净利增速超营收，主要是费用增速回落（其中管理费用-9.9%，财务费用-64.2%）。经营性活动现金流为 2.2亿（+32.4%），高于应收账款 19.9%增速， 证明主抓的现金回款工作卓有成效。

　　国土空间规划超预期， 20Q1 开头喜人。 国土空间规划为代表的大资源业务条线迎来政策持续催化， 到 2020 年底将基本建立国土空间规划体系。参与主体上海数慧和南京国图当前订单饱满，分别实现净利润 0.91 亿、0.69 亿，上海数慧超 2 倍完成业绩承诺，且预计部分订单将顺延到 20 年完成。尽管疫情影响项目实施及收入确认延迟，但 20Q1 业绩增速喜人（+15%） ， 政策节点清晰推演业务节奏逐季加码，放眼全年成长无忧。

　　巩固与华为等大厂合作，市占率将提升。 公司有效拓展商业客户， 与华为在智慧城市（时空云） 、 智慧园区、 信创软硬件平台（鲲鹏凌云计划+沃土数字平台）、 HMS 系统生态等领域展开强强合作，佐证 SuperMap卓越产品能力。 在美国禁止本土 GIS 软件出口的背景下，自然资源部提出优先使用国产 GIS 软件，看好公司产品市占率进一步提升。

　　估值

　　 预计 2020~2022 年净利润为 2.87/3.78/4.66 亿， EPS 为 0.64/0.84/1.04 元（考虑政府财政压力紧张现状，且疫情消极影响可能持续到 H2， 将 20-21 年EPS 下调 7%至 16%） ，对应 PE 为 38/29/23 倍。 优质 GIS 软件龙头，在行业地位稳固，在软件行业具备估值优势， 维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　疫情影响政府客户工作节奏； 新产品市场推广不及预期