核心产品一季度销售一枝独秀，公司有望持续引领行业价值攀升的新时代
中联重科(000157)
在疫情冲击的背景下，公司混凝土机械突破困难，逆势上扬，2020 年一季度产品销量增长明显，持续保持市场领先地位，其中泵车产品销量同比增长 25%，3 月更是达到近年来销售最高峰，稳坐行业头把交椅，充分彰显了公司混凝土产品强大的市场竞争力，也凸显公司持续引领行业创新发展的卓越实力。
支撑评级的要点
混凝土机械“小绿军团”一季度一枝独秀，极致的产品与最优的服务保障全年市场份额大幅提升。 据协会统计， 1-2 月泵车全行业销量同比下降约 25%，搅拌车更是同比下滑近 65%。3 月随着复工率的攀升，泵车和搅拌车销量有明显的复苏，泵车预计销量同比微增，搅拌车预计仍有两位数以上的下滑，一季度泵车行业销量同比下滑预计近 10%，搅拌车行业销量同比下滑 40%左右。在混凝土机械行业低迷期公司一季度取得优异的成绩， 3 月泵车销量预计同比增长超 30%，一季度泵车产品销量同比增长 25%，是混凝土机械表现最佳的主机厂，一季度公司泵车市场份额预计提升至 45%左右，同比提升近 15pct，充分彰显公司混凝土产品强大的市场竞争力；月初公司对进口奔驰底盘的 3 桥和 4 桥泵车上调了 5%和 10%不等的价格，三一也于 4 月 9 日也全面上调混凝土泵车 5%-10%价格不等，行业两大寡头先后涨价反映下游行业需求旺盛，有助于改善行业的无序竞争和提升上市公司的盈利能力，我们预计二季度泵车行业销量超 3,500 台，同比增长约 30%-40%，公司泵车销量超 1,500 台，同比增长超 60%，全年泵车行业销量有望接近 10,000 台，公司销量有望达到 4,500 台。搅拌车受疫情冲击大，开工率较低，一季度行业销量大幅下滑，公司销量下滑幅度预计明显低于行业水平，市场份额也有显著提升，搅拌车补偿性需求恢复节奏会相对平缓，经济下行压力下也较难执行严格的治超政策，全年搅拌车销量预计将保持相对平稳的水平，公司搅拌车增长主要依靠市场份额的提升。公司混凝土机械产品市场份额大幅提升的背后是极致的产品、最优的服务、管理与营销机制变革的合力影响，3 月 11 日网络发布行业最轻最长的泵车新品，明显产品全新升级，代表了行业最领先的技术，多个亿元大单批量交付，一季度“小绿军团”的火爆只是开始，全年有望复制 19 年汽车起重机市场份额大幅提升的局面。
塔机从全球最大迈向全球最强，20 年将继续保持迅猛的发展势头。随着公司塔机智能工厂一期的投产运营，19 年塔机业务含税销售额突破 100 亿元，销售额连续 4 年翻番增长，市场份额进一步提升至 40%左右，市场份额已连续 11 年位居国内榜首，在塔机领域有很强的技术底蕴和创新基因，19 年年底在塔机新品订货会现场，2 小时订单近 50 亿元，彰显公司产品及品牌在行业的领军地位与话语权。一季度塔机行业复工率相对较低，行业整体预计实现两位数以上的下滑，我们预计公司塔机销量与去年同期基本持平，明显好于行业水平，疫情冲击下中小塔机厂商复工复产阻力较大，部分甚至被挤出市场，公司市场份额进一步提升。据产业链了解，公司塔机意向订单火爆，市场上可谓一机难求，我们预计二季度公司月均销量超过 1,500 台，同比增长超 30%，行业在补偿性需求、新增项目落地增加等驱动下销量增速二季度也将转正，全年预计塔机行业将实现 10%以上的增长，而公司塔机营收有望提升至 130 亿左右，同比提升超 30%。
工程起重机将继续稳步增长，高机和挖掘机蓄势待发。根据主机厂调研了解，预计 3 月汽车起重机行业销量同比下滑近 20%，一季度行业销量也同比下滑 20%左右，而一季度公司销量预计同比下滑约 10%，明显优于行业平均水平，虽然主机厂开工率已恢复至旺季水平，但由于增值税改革、厂商促销等导致去年同期基数较高导致行业销量下滑，二季度开始行业销量增速将逐步转正，目前行业保有量较充足、部分地区台班费有一定的下行、新机降价速度过快，这些都会抑制 2020 年吊装公司的购机意愿，因此在促基建背景下汽车吊需求也很难被放大，预计全年汽车吊将保持 0-5%的增长，而公司有望保持 10%左右的增长。挖掘机公司实现 0 到 1 的突破， 3 月份销量近 1,400 台，单月市场份额位居国内第 9，与小松接近，一季度销量同比增长超 200%，预计全年有望实现 5,000 台以上的销量；高空作业平台受疫情影响导致一季度销售明显减少，但 3 月随着复工复产订单明显增加，预计二季度将迎来大幅增长，19 年公司以黑马姿态在高机领域实现重大突破，20 年在臂式产能和海外市场发力背景下有望更上一个台阶，实现翻番以上的高增长。
估值
预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 57.8/68.6/79.8 亿元（考虑股份支付费用），对应 EPS为 0.73/0.87/1.01 元/股，对应 PE 分别为 8.5/7.1/6.1 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
全球疫情控制进度不及预期，下游复工进度不及预期，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期。
