上海梅林：进口肉带动业绩增长，生猪养殖继续发力

　　光明肉业(600073)

　　事件：

　　公司发布 2019 年业绩快报， 公司实现营业收入 234.04 亿元，同比增长 5.42%；归母净利润 36,604 万元，同比增长 20.38%。其中 2019Q4实现营业收入 56.83 亿元，同比增长 5.34%；归母净利润 3308 万元，同比增长 7.3 倍。

　　受益进口肉增加， 利润实现较大增长

　　受益于国内肉品供应紧张， 公司加大从新西兰银蕨的进口以保证对国内市场的供应， 公司净利润同比增长较快。 特别是 2019Q4，国内猪肉价格上涨较快，国内对进口肉的需求量增大。从以往情况来看，由于四季度是新西兰旱季，银蕨往往处于亏损期，对公司整体利润有较大的拖累。 2019Q4 受益于进口肉带动，银蕨对公司利润有较好的贡献。

　　目前，中国是新西兰银蕨最大的海外市场， 中国市场销售占银蕨销售收入比重从 2018 年的 24%提升至 2019 年的 36%， 过去一年占比增加了 12 个百分点。加之中国市场采购的多为毛利率较高的精细分割产品，促使新西兰银蕨在 2019 年度的利润水平有较大幅度增长。生猪养殖板块继续整合

　　此前公司公告， 公司拟以所持有的梅林畜牧的股权及部分现金与光明上海农场和上海良友共同对子公司光明农牧进行增资， 采用梅林畜牧股权和货币资金的方式。增资完毕后上海梅林持股 41%、上海农场持股 39%和良友实业持股 20%的股权比例保持不变， 公司生猪养殖板块完成整合，预计后续产能会不断释放。

　　由于受非洲猪瘟影响， 2019 年公司生猪板块出栏量预计 40 万头左右，略低于市场预期。 受猪价上行的带动，预计养殖板块 2019Q4对利润有较好的带动。

　　盈利预测

　　从长期来看， 公司会不断加大新西兰牛羊肉进口，对银蕨利润端会有持续改善。公司生猪养殖板块 2019 年受非洲猪瘟影响扩产情况不及预期，随着疫情的稳定，养殖规模将逐渐提升，会进一步实现公司产业链一体化。 我们看好公司在国内和国际上资源布局优势，以及罐头、冠生园等传统业务的稳定发展，预计 2020 年公司实现收入增长4.5%，归母净利润增长 10.24%， EPS 0.43 元，当前股价对应估值 19.85倍。考虑到行业龙头平均估值水平，给与 25 倍目标估值，目标价 10.75元， 维持买入评级。

　　风险提示

　　疫情持续扩散且影响到公司生产经营， 公司经营出现重大瑕疵，银蕨业务出现大幅亏损，国内经济出现较大波动等。