公司信息更新报告：业绩稳定增长，布局养殖业搭建产业闭环
双汇发展(000895)
业绩稳定增长，维持“增持”评级
双汇发展公布 2020 年一季报，2020Q1 实现营收 176 亿，同比增 47%；净利 14.7亿，同比增 13.8%。我们维持盈利预测不变，预计 2020-2022 年公司归母净利分别为 62.7 亿、70.4 亿、76.4 亿，EPS 分别 1.89、2.12、2.3 元，PE 分别为 23、21、19 倍。公司利润弹性大，分红率高，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
吨价上行推动屠宰收入增长，屠宰量下滑降低屠宰盈利空间
2020Q1 双汇发展屠宰量为 166.5 万头，同比降 64.8%，主因：（1）非洲猪瘟导致生猪供应减少；（2）新冠疫情影响生产；（3）2019Q1 公司在猪价较低期间扩大生产规模，使得基数较高。生鲜肉销量约 32 万吨，同比降 11.5%，公司进口猪肉使得生鲜肉销量降幅小于屠宰量。吨价同比增 87.7%，使得屠宰部门收入同比增 66.2%。头均盈利同比增 116.6%，但屠宰量较低减少屠宰盈利空间，使得部门盈利降 23.7%。生猪屠宰量有望在 2020H2 明显恢复，屠宰业务或可进一步改善。
销量下滑主因疫情影响复工延迟，提价显效推升肉制品利润
2020Q1 肉制品销量为 36 万吨，降 7.5%。销量下滑主因疫情影响延迟复工，产品缺货较多，公司补货不足。肉制品收入 66.4 亿，增 13.3%，产品吨价提升 22.5%。肉制品营业利润约 13.5 亿，增 39.5%，吨利增约 50.8%。部门盈利较好主因：（1）春节期间高端产品销量较高；（2）2019 年产品提价显效。预计 2020 年公司肉制品销量可保持增长；产品提价逐渐显效、产品结构持续升级可进一步提升吨价；2020H2 猪价或回落，而公司预计不会下调产品价格，肉制品业务利润弹性增大。
拟布局养殖业，构建产业闭环
公司拟分别投资 9.8 亿、17.4 亿以建设生猪养殖项目（预计年出栏生猪 50 万头）和肉鸡产业化项目（预计出栏和屠宰肉鸡 1 亿只）。从长期看，公司构建养殖、屠宰、肉制品加工和销售的产业闭环，可进一步平滑成本波动，增强协同效应。产业闭环形成后，成本对公司业务的影响将进一步降低，业务稳定性增强。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
