IRCF为基，产品结构升级谋发展良机

　　水晶光电(002273)

　　事件：4月28日晚间，公司发布2020年一季报，报告期内实现营业收入5.97亿元，同比增长22.02%，归母净利润0.80亿元，同比增36.84%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长54.34%。

　　4月25日，公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入30亿元，同比增长28.98%，归母净利润4.91亿元，同比增长4.85%，扣非归母净利润3.51亿元，同比增长16.83%。

　　毛利率显著回暖，财务费用压力减小，2020Q1表现亮眼。在疫情肆虐的一季度，公司业绩之所以能够实现较大幅度的增长，除了收入的增长之外，很大程度上依托的是毛利率的显著回暖以及财务费用的降低，毛利率方面，2019第一季度，由于下游景气度差、行业竞争激烈程度升级等诸多因素的影响，IRCF、反光材料和蓝宝石衬底业务的毛利率遭遇了不同程度的下滑，而随着IRCF盈利能力企稳回升、高毛利的生物识别业务收入占比提升，公司整体盈利能力得以快速恢复，这一点在2019年的财务数据中便已有所体现：公司光学成像业务，2019H1和2019H2的毛利率分别为22.1%和29.8%，分别同比变动-3.5pct.和+1.6pct.，生物识别业务，2019H1和2019H2的毛利率则分别为41.1%和56%。这一趋势在今年一季度继续被充分演绎，2020Q1公司毛利率25.1%，同比增长6.2pct.

　　财务费用方面，公司2月份完成了可转债的赎回工作，这使得2020Q1整体的转债计提利息同比大幅降低，而转债利息是公司2019年财务费用同比大幅提升、最终导致利润增速慢于收入增速的主要因素之一。

　　多摄+潜望式+3DToF，手机摄像功能创新带动公司产品结构升级。随着手机单机摄像头数量的增加、以及渗透率的不断提升，全球整体IRCF的需求量将稳步增长，公司作为该领域的全球龙头供应商，凭借在客户储备和技术工艺理解等多方面的优势，显然将是最优先的受益者，此外，截止目前为止，安卓系品牌厂商几乎都已推出搭载潜望式摄像头或者后置3DToF功能的旗舰机型，2020H2苹果新机亦存在导入后置ToF的预期，公司在潜望式以及ToF镜头中分别可供给折光棱镜及窄带滤光片，此类产品价值量远高于普通的IRCF，因此，随着上述摄像创新功能的不断渗透，公司产品结构有望迎来持续升级趋势。

　　核心技术是公司转型的重要依托。经过多年的发展，公司已经掌握精密光学薄膜、精密光学冷加工以及半导体蚀刻等核心技术，而且，基于在IRCF领域的多年积淀，公司在玻璃冷加工以及镀膜技术方面具备较深的know-how。不难发现，公司当前的业务布局主要是围绕上述三项核心技术展开的，不管是初见成效的窄带滤光片和新型显示业务，亦或是正大力推进的折光棱镜、DOE/Diffuser和薄膜光学面板业务，几乎都是上述核心技术的组合延伸，而这正是公司从产能规模导向的零部件供应商，往技术导向的光学解决方案商进化的重要依托。

　　盈利预测与评级：予以增持评级。多摄渗透下，公司光学成像业务将贡献稳定的成长推动力，潜望式棱镜、生物识别业务（窄带滤光片和屏下指纹识别滤光片等）和薄膜光学面板业务则有望受益于行业整体需求的爆发，为公司贡献可观的业绩弹性，预计2020-2022年的净利润分别为5.94亿、7.31亿和9.03亿元，当前股价对应PE26.41、21.46和17.36倍，予以增持评级。

　　风险提示：（1）多摄渗透不及预期；（2）潜望式摄像、后置ToF、屏下指纹等光学创新功能渗透不及预期；（3）受疫情影响智能手机整体出货量下滑幅度高于预期；（4）行业竞争加剧削弱盈利能力