公司首次覆盖报告：5G重塑产业价值分配，中国联通华丽蜕变

　　中国联通(600050)

　　5G 重塑产业价值分配，中国联通边际改善明显，首次覆盖给予“增持”评级

　　作为中国三大通信运营商之一，中国联通为全球提供各类通信网络服务。2017 年公司引入“BATJ”等产业战略股东混改，产品结构调整、降本增效，盈利能力边际改善。5G 时代电信运营商角色将发生变化，伴随着公司与中国电信共建共享5G 基础设施网络有效控制 CAPEX，另一方面扩大 5G 的服务效能，除了提供 5G通信连接这些“管道化”大众服务外，还将赋能各行各业提供 5G 行业应用的“增值化”专项服务，中国联通将受益 5G 重塑产业价值分配，经营业绩有望超预期。我们预测公司 2020/2021/2022 年可实现归母净利润为 59.88/72.98/91.23 亿元，同比增长为 20.2%/21.9%/25.0%，EPS 为 0.19/0.24/0.29 元，BPS 为 4.75/4.93/5.16，对应 PB 为 1.1、1.0、1.0，首次覆盖给予“增持”评级。

　　混改后产品结构调整，盈利能力不断提升有望延续

　　公司从股权架构、业务创新、管理体制三方面入手进行混改，成效明显；同时注重精简人员、完善激励政策，员工人均创收有所增加，呈现良好发展势头；公司通过与互联网龙头战略合作，凭借 BATJ 的资源优势，推出多类互联网特色套餐，满足客户的多样化需求，带来 4G 用户的持续稳定增长。在收入端，稳住固网宽带优势业务，大力发展 4/5G 无线业务；在成本端，销售通信产品成本及财务费用等不断下降，降本增效、多措并举，公司经营业绩边际改善明显。

　　赋能 5G 行业应用，拓宽业务模式带来发展新机遇

　　5G 三大特性“高带宽、低时延、广连接”将在行业应用中大放光彩，中国联通将通过赋能各行各业的 5G 应用，实现 2B 业务的快速增长，有效降低“纯管道化”的低价值服务，不断增加 5G 与云计算、人工智能等基础技术融合带来的特色化、定制化、高黏性的高价值服务，在产业价值链中占据更重要的角色。随着5G 建设的全面展开，5G 应用的多点开花，公司将有效拓宽业务模式，经营业绩有望持续高增长。

　　风险提示：宏观经济和市场竞争风险；技术升级风险；5G 发展不及预期风险